蒙牛的人事变动或将对未来的行业格局产生影响，值得持续关注。险资的增持说明其认可伊利作为消费品龙头的长期价值，我们认为目前股价已反映了悲观预期，中报后已回调10%，17 年PE 为16x，估值已具备吸引力，且分红率接近60%，配置价值已现。我们看好行业和公司未来的改善空间：1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力，同时拥有突出的品牌力；2、团队稳定、扎实，核心高管持有公司股份，已实施两期员工持股，乳业公司中机制最好，利益一致；3、全球原奶价格处于筑底复苏时期，未来随着原奶价格稳步回升，竞争格局有望改善，上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10 亿，可见低成本下行业竞争之激烈，但也说明未来格局改善后的弹性空间大；4、净利率仍将不断提升，一是通过整合全球上游资源降低成本，二是享受消费升级毛利率不断提升。
    仍将受益消费升级，安慕希中期同比大增131.4%。消费升级仍是未来收入利润核心驱动力，上半年公司产品增长出现结构性分化，明星单品高速增长，“安慕希”常温酸奶零售额同比增长 131.4%，市占份额比上年同期提升 3.3 个百分点，预计全年冲击70 亿；“金典”液体乳零售额同比增长 10.4%，市占份额比上年同期提升 0.5 个百分点；“畅轻”低温酸奶零售额同比增长 21.7%，市占份额比上年同期提升 0.7 个百分点。其他新品也实现快速增长。结构升级明显提升公司盈利能力，16H1 毛利率38.96%，同比提高4.2 个百分点，液体乳毛利37.19%，提高4.53 个百分点。（参考《乳制品行业深度报告之一：消费升级及成本趋势稳定向好 推荐伊利股份》）
    从原奶成本角度 未来对下游制造类企业依然有利。近期市场关注原奶价格趋势。我们判断生鲜乳价格接近底部，未来的6 个月左右甚至更长时间，价格下跌的空间有限，将触底回升，缓慢上涨，不会出现大幅反弹。原因是：1、海外成本仍低于国内成本；2、需求端还没有明显改善。因此，对下游制造型企业而言，如果没有新的政策出台，乳企的成本红利还将延续一段时间，对渠道力强、成本转嫁能力强的龙头伊利股份依然有利。（参考《乳制品行业深度报告之二：生鲜乳价格未来将呈“耐克”型走势》）
    股价上涨的催化剂：收入超预期，行业竞争格局改善
    核心假设风险：成本大幅上涨，食品安全事件