同时拟向294 名核心业务人员授予权益总计6000 万份，占公司当前0.99%股份，包含行权价16.47元/股的4500 万份股票期权及行权价15.33 元/股的1500 万股限制性股票，两期解锁条件为以2015 年净利润46 亿元为基础2017 和2018 年增长率不低于30%和45%，且净资产收益率均不低于12%。公司股票将自24 日开市起复牌。
    评论：
    圣牧乃国内有机奶龙头，上游优势明显，下游品牌价值待挖掘。圣牧是国内最大的有机乳品企业，也是唯一符合欧盟有机标准且提供100%自有认证有机牧场生产的品牌有机乳制品公司。2016H1 实现营收16.22 亿元同增17.00%，其中液态奶产品营收10.59 亿元，同增56.92%，收入占比65%，另外奶牛养殖收入5.58 亿元约占35%；同期扣非净利润3.90亿元同增17.19%，毛利率及净利率分别为47.83%及32.97%。圣牧拥有完善的有机奶生产链条，原奶养殖管理上成本仅为2.4 元与同行3 元相比具备明显优势，有机原奶在资源稀缺背景下今年下半年已开始涨价，未来增长点还在于冷鲜酸奶机的投放使用，将节约冷链运输成本拓展酸奶业务。圣牧在上游资源和制造环节优势显著，在对下游销售渠道整合和价格体系梳理后将逐渐提升品牌影响力，未来成长潜力巨大。
    收购圣牧将获益有机奶生产优势及港股上市平台资源。通过本次收购，既能借助圣牧的有机奶养殖管理技术提升产品优势，也将利用公司销售渠道为圣牧提供市场支持，快速扩大其品牌影响力，金典、圣牧两大品牌协同运作有机奶市场份额将超70%，显著提升公司有机乳制品业务竞争力，目前国内有机液态奶占比不足1%，对标欧美占比10%仍有极大发展空间。此外，伊利通过并表并绝对控股圣牧保持其港股上市平台，将更方便对接全球资本市场，有利于未来伊利通过圣牧实现海外并购及融资，从而加快其外延式扩张的脚步，尤其是强化在蛋白饮料、豆奶等领域的全球合作预期。
    募投高端乳品项目契合消费需求，业绩回升下股权激励彰显决心。国内消费者当前对海外乳制品有一定偏好，投建新西兰乳品工厂将得益于国外优质低价的规模化奶源，同时投建高附加值冷饮项目和研发中心也有助于公司产品结构升级，研发创新能力支撑品牌力与未来盈利的质量和持续性。伴随下半年出生率提高，三季度奶粉增长转正，预计全年-10%。随着乳业消费增长及竞争格局改善，预计公司业绩将稳步提升。此次对除董监高外技术骨干的股权激励，提出较高的增长率作为行权条件且行权价高于定增价，彰显公司未来发展信心与决心。
    投资建议：强强联手打造有机奶航母，股权激励看好后续业绩，继续维持“买入”评级。
    按增发摊薄后计算，并考虑公司收购圣牧后的备考业绩，维持公司2016-2018 年摊薄EPS预测为0.87/1.00/1.12 元，维持“买入”评级，目标价23 元。
    风险因素：食品安全风险；原料奶价格波动风险；收购进展不达预期等。