本次定增完成后，呼市投资、呼市城投、内蒙交投三家内蒙国有股东合计持股比例将上升至13%，加上伊利核心高管持股比例将合计超过20%，伊利控股股东股权结构更趋稳定。 
    投资46亿元收购有机乳品龙头中国圣牧37%股权，伊利+圣牧全产业链协同将带来双赢局面。圣牧作为中国最大的有机乳品公司，伊利看重其有机产业链壁垒，收购将实现上下游全产业链协同。一方面圣牧拥有上游有机奶源，为伊利推出更多高端有机产品提供原奶保障。另一方面圣牧下游品牌产品目前已经具备一定知名度，可利用伊利完整的销售渠道，迅速扩张销售规模。由于有机奶净利率大幅超过普通白奶，未来有望帮助伊利提高盈利能力。此外，圣牧作为香港上市公司，未来有望成为伊利海外资本运作平台配合其融资及并购需求。 
    本次定增募集资金中33亿投向国内酸奶、乳酸菌和植物蛋白饮料项目，8亿投向新西兰婴幼儿奶粉和高端白奶项目，有望支撑伊利中期发展速度。酸奶、乳酸菌饮料和植物蛋白饮品符合健康化消费升级方向，而"原罐进口"婴幼儿奶粉和进口鲜奶也正处于快速增长期，伊利本次募集资金投入这些方向有望成为公司中期内重要的增长点。 
    投资建议：①8月起行业竞争环境改善，原奶开始供需平衡，终端打折促销力度下降，叠加去年低基数等因素，伊利今年下半年业绩有望超预期。②圣牧被伊利收购以后，将利用其营销和渠道优势迅速扩大规模，未来几年有望实现30%以上的利润增长，预计每年至少为伊利贡献四个亿以上的业绩增量。③伊利本次收购圣牧的估值仅12倍左右，而与圣牧体量相似的A股乳品公司估值均超过30倍，未来估值提升空间巨大。考虑圣牧17年并表以及本次定增摊薄影响，预计伊利16-18年EPS分别为0.99元、1.14元和1.31元，16、17年动态PE仅14x、12x，我们判断伊利有30%的上涨空间，建议复牌即现价买入。港股中国圣牧（1432.HK）有翻倍以上空间，同时建议积极买入。 
    风险提示：定增方案被否，收购未能如约履行；伊利与圣牧整合协同效果低于预期；食品安全问题