3Q16 营收161 亿元，同比+2.3%，归母净利11.8 亿元，同比+20.9%。
    平安观点：
    3Q16 营收、净利同比+2.3%、20.9%基本符合我们预期的+2%、20%。
    剔除利息费用、饲料业务不再幵表影响，估计3Q16 乳品业务营收同比增约4%去库存、升级推动液奶增长加速，奶粉回暖。随着1H16 完成渠道库存去化，3Q16 液奶同比增速应超过1H16 的5%，估计安幕希、低温酸奶、金典高端产品仍是增长主要来源。3Q16 奶粉有增长，逆转1H16 大跌24%的趋势。
    往后看，虽进口奶粉冲击仍大，但伊利大力拓展电商、母婴店等渠道，同时事胎政策效果将逐步显现，后续有望稳定。冷饮业务基本稳定，饲料业务2Q16已出售，此因素估计拖累当季营收增速约1.6pct。
    毛利率受益于成本下降和产品结构提升，费用率降且应是趋势向下。3Q16毛利率升3.3pct 至38.7%，一是国内原奶价格和国际奶粉价同比仍降，往后看，原奶成本见底但更可能温和上升，成本压力有但应较小；事是安幕希、金典等高端产品占比持续提升，预计将延续。行业价格战体现在伊利报表是从3Q15开始，原奶价格见底、主竞品换帄改策略、中国圣牧等上游玩家思路变化均意味着本轮价格战见顶，预计伊利费用率将持续下降。
    新格局、新成长、新预期。我们看好伊利2-3 年内竞争优势加速提升，源于主竞品调整期和上游玩家变化，乳品行业竞争格局很可能走向伊利单巨头。
    伊利拟定增收购圣牧37%股权可能仅是开始，符合未来収展斱向细分子市场幵购在其成长战略上的重要性应在显著上升。两者合力，预期伊利营收、净利年均增10%、20%且可持续3-5 年是合理的。
    戴维斯双击，看三年翻倍，继续“强烈推荐”。维持16-17 年EPS 预测（摊薄前）0.92、1.07 元，同比+20%、17%，动态PE19.4、16.6 倍。中国乳品人均量将稳步增长，伊利竞争优势17-18 年有望加速显现，觃模优势、竞争格局变化、幵购可保净利年增20%。低利率环境下，阳光保险举牌伊利应仅是开始，幵持续推动估值回升，盈利、估值双升有望推动股价三年翻倍，继续“强烈推荐”。
    风险提示：食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。