投资要点：
    投资建议：维持增持。因上半年省内市场处于调整，略下调2016-17年EPS 至3.67、4.03 元（前次预测3.83、4.22 元），参考可比公司估值，上调目标价至85 元（前次预测73.34 元），对应2017 年20 倍PE，维持增持。
    业绩超市场预期。Q1-3 营收147 亿、净利48 亿，同比增7%、9%；Q3 营收45 亿、净利14 亿，同比增9%、11%，Q1-3 销售商品收现168 亿元，增10%，经营净现金流55 亿元，增16%。
    省内海天渠道调整完毕，梦之蓝受益竞品提价实现快速增长。针对省内市场趋于成熟、海天系列产品渠道利润下滑的情况，4 月起公司对海、天进行提价，配以控货，以改善渠道盈利、顺应消费升级，由此上半年省内收入有所下滑。Q3 海天渠道调整基本完毕，省内增速转正。梦之蓝系列受益于年初以来五粮液持续提价、及消费升级，年初至今收入增长超过30%、预计达25-30 亿规模，当前处于停货状态，后续提价概率很大。Q3 末预收款达13.4 亿、环比提升2.1 亿，达近年来最高水平，预计主因公司意图对蓝色经典系列控货稳定。
    深度分销模式继续快速复制，新江苏市场持续发力。公司在省外快速扩张的基础在于优秀的管理机制、强大的深度分销能力，2016 年来继续在河南、山东、安徽、浙江等地持续发力，全年省外市场有望维持30%左右快速增长。
    核心风险：行业竞争加剧；食品安全问题发生的风险。