营业收入同增7.50%略低于市场10%增速的预期，主要是二季度收入增速（1%）放缓所致。分区域来看，（1）省内控货保价，略有下滑。2016H1公司在江苏省内销售收入56.33 亿元，同比下降5.27%，这主要是公司上半年在省内进行了主动调整，控量保价的结果，渠道调整有利于后期的可持续发展。从最新的情况来看，公司强烈要求省内海之蓝最低售价要求不低于118 元（而去年105 元即可以拿到货），目前的价格已达预期，我们预估下半年收入增速有望转正。（2）省外新江苏市场放量增长，依旧存有空间。省外收入43.90 亿元，同增28.86%，较去年全年22.50%的增速继续提速，新江苏市场成效显著。2015 年共计297 个新江苏市场，整体增长在20%以上；2016 年划分了393 个新江苏市场，今年1-6 月份新江苏市场平均增速在30%以上。目前的布局来看，全国333 个地级市，2582 个县都有营销网点，新江苏市场未来还有很多地方值得去做，持续看好新江苏市场的发展。随着新江苏市场的体量逐渐变大，我们预估增速将逐步放慢。
    毛利率、净利率稳定，销售费用率下降1.7%，管理费用率提升1.2%。公司销售产品有一部分的费用计入到成本端，这种方式会产生产品结构不断的的优化但毛利率稳定的情况；今年上半年公司产品毛利率同比持平，净利润率稳定在33.55%，同比略有提高。从产品的策略来看，公司重点推梦系列，通过拉高梦系列品牌形象进而来实现天、梦的放量；从现实的消费升级来看，目前终端消费升级到天系列的也越来越多，升级到梦系列的只有为数不多的地区，如南京和盐城。我们认为，公司产品结构在不断优化，实际的产品毛利率有望继续提升。销售费用率11.8%，同比下降1.7%，管理费用率11.88%，同比提升1.2%，财务费用率0%，期间费用率总体变化不大。
    产品创新以及营销创新为公司成长提供后备力量。（1）产品不断推陈出新，洋河的、健康的终成趋势。继公司推出微分子酒之后，公司最近推出双沟莜清系列产品：荞麦酒、燕麦酒和莜麦酒，度数是40.8 度。三款产品的售价分别为：98 元、258 元、398 元。这些产品的健康来源于原料，例如莜麦被称为五粮之王，具有高蛋白、多聚糖等多种健康特质。今年微分子酒的销售目标是3 个亿，莜清产品销售目标是2 个亿。
    我们认为公司的产品创新力强，主打健康酒符合时代的发展，持续增长值得期待。（2）模式不断的创新。公司的营销模式不断推进，宅优购也将帮助企业整合从厂家(F)、零售商(R)到消费者(C)的全销售产业链资源，与此同时工业也将不断的对机制进行调整，灵活的模式为持续发展提供后备力量。
    行业弱复苏的背景下，洋河未来2-3 年借助于以下的五大优势达到10%-20%的增长有望实现。公司2016年初制定了十三五规划，战略称为“宽度一毫米、深度一千米，高度1 万米，长度万万米”，努力做最懂酒、最会卖酒的公司。我们认为洋河在今后的竞争当中主要有五大竞争优势。（1）品质优势：不断地推陈出新，发现消费者需求，下一步还要打造的微分子酒，健康酒等。（2）品牌优势：洋河和双沟都是名酒，2015 年，天之蓝、海之蓝均成为100-300 元的主流价位全国第一品牌。（3）营销优势：最强大的营销品牌，深入推进深度分销模式，打造渠道的差异化。（4）市场的全国化的优势：我们预计洋河今年省外占比可以达到40%，省内外并重。（5）引导消费升级的能力。我们认为在行业弱复苏的今天，未来的消费升级的趋势以及品牌集中度不断提升的趋势势不可挡，洋河未来2-3 年借助于以上的五大优势达到10%-20%的增长有望实现。
    公司分红比例有望持续提升。公司承诺，每年分红不低于30%。趋势来看，近三年公司分红由43%提高至50%。我们预估公司未来资本支出不会有大的支出（除非有大规模的并购），理论上现金流存量会增加，外加上公司核心领导持有公司股权，存有较大的分红派现的内生动力，分红比例有望持续提升。
    目标价75.2 元，维持“买入”评级。公司经营稳健，将受益于深港通带来的更多资金配置的需求，且行业地位有望持续提升，维持“买入”评级。我们维持2016-2018 年收入为176.58、196.08、219.61 亿元，YoY10.0%、11.0%、12.0%；实现净利润56.69、63.88、73.19 亿元，YoY5.67%、12.68%、14.57%，EPS为3.76、4.24、4.86 元。目标价75.2 元，对应2016 年20XPE。
    风险提示：行业竞争加剧导致净利润率走低、新江苏市场增速出现预期差。