报告期销售商品收到的现金同增12%，现金流较好；应收票据环比减少0.5 亿元，以销售商品的现金除去应收票据的减少作指标，同增11.86%。H1 末预收款11.32 亿元，环比Q1 增加7亿元，Q2 经销商打款积极性高，但公司主动控制了出货节奏。2016Q2 收入33.51 亿元，同增1.17%；归母净利润9.68 亿元，同增1.05%，较Q1环比下滑，主要由于公司主动控量保价去库存。费用率方面，销售费用率8.18%，同降0.5pcts；管理费用率8.02%，同增0.72pcts，营业税金及附加稳定，毛利率60.67%、净利率33.55%，同比保持平稳。
    产品趋势：H1 梦之蓝同增超30%，领涨蓝色经典，红酒调整期表现不佳，健康酒尚未发力。2016H1 公司白酒收入98.61 亿元，同增7.79%；红酒收入1.62 亿元，同减23.95%，且毛利下降8.4pcts 至58.34%，系产品结构降级所致。红酒源于白酒既有渠道自然销售，目前已成立单独事业部，并将投入品牌建设，过渡期表现不佳，期待后续改善。蓝色经典方面，H1 梦之蓝依靠苏南市场的强势推广增长超过30%，消费升级显著；海之蓝保持小两位数增长，天之蓝中个位数增长。新品方面，莜麦健康酒和微分子酒同时致力于健康白酒，符合白酒消费趋势，且在功能和价位段上做了很好的区隔。微分子核苷类似物等含量高，能够软化血管，预防心脑血管疾病，2014 年8 月份推向市场后主要通过团购渠道销售，进行品牌培育和打造，2016 年开始逐步放开渠道拓展。双沟莜清系列分成荞麦-燕麦-莜麦三款产品，酒精度40.8 度，主导降三高，清理血管和体内垃圾，三款产品市场售价分别为98 元/258 元/398 元，与微分子酒价格段较好连接，形成全价位段健康酒布局，迎接健康酒分风口。
    渠道趋势：H1 省内主动调整，负增长5.27%；省外增长提速，同增28.56%。
    2016H1 公司在江苏省内销售收入56.33 亿元，占比56%，同降5.27%；外埠收入43.90 亿元，占比44%，同增28.86%，较去年全年22.50%的增速继续提速，升级版新江苏市场效果显著。H1 公司为长期健康发展，在省内进行了主动调整，着力海天的控量保价去库存工作，控制经销商发货量，保价有一定效果，短期对业绩有一定影响。省外公司对既有的新江苏市场策略进行升级，从原本以省为单位下沉到以县市为单位，并进行浮动操作，销量规模达到标准即可进入新江苏市场范畴，在销售人员薪酬和市场资源配置上均有所倾斜，使新江苏市场增速显著快于其他市场。在县市新江苏市场分别设立分公司，结合经销商人员打造百人销售团队，高频密走访终端。新版新江苏市场管理更细致、渠道更下沉、到达更精准，效果较好。
    目前省外销售额排名前三的是河南、山东、安徽。
    风险提示。白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
    盈利预测及投资评级。公司短期省内主动调整影响业绩，但利于长期稳定发展；外埠增速继续加快，验证新版新江苏市场策略；公司望受益深港通，且在每个酒类可能的创新方向有布局，一旦有趋势将望成为领先者。维持2016-2018 年EPS 预测3.99/4.49/5.01 元，维持“买入”评级。