16Q3 公司实现收入44.73 亿元，同比增长9.39%，环比大幅提升8.22%，我们认为收入增速明显回升主要在于省内市场开始实现增长。分地区来看，上半年公司对省内市场进行主动调整，预计在8 月份左右渠道梳理基本到位，三季度省内收入初步恢复增长，省外市场继续保持两位数增长。从产品结构来看，前三季度高端酒增速更快，我们预计梦之蓝同比增长30%以上，天之蓝保持个位数增长，海之蓝实现双位数增长。16Q3 公司实现净利润14.15 元，同比增长10.89%，略快于收入增速，主要原因在于本期处置可供出售金融资产产生的投资收益增加所致。16Q3预收款为13.42 亿元，环比增加2.1 亿元，为全年收入稳增长提供良好基础。
    毛利率保持稳定，期间费用率微升。16 年前三季度公司整体毛利率为60.89%，与去年同期相比保持高度稳定；其中16Q3 公司整体毛利率达到61.41%，同比微降0.24%。费用投入方面，省外市场投入相对较大，公司费用率水平小幅上升。16 年前三季度整体费用率为17.14%，同比提高0.31%；16Q3 整体费用率为19.89%，同比提高0.41%，其中销售费用率和管理费用率分别为11.08%、8.74%，同比提高0.40%、下降0.69%，存款利息收入下降导致财务费用率提高0.69%。16Q3 整体净利率为31.64%，同比提高0.43%。公司现金流环比改善明显，前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.10 亿元，同比增长15.78%。
    产品+营销同步创新为公司成长提供坚实后备力量。1）产品不断推陈出新，洋河的、健康的终成趋势。继公司推出微分子酒之后，公司上半年推出双沟莜清系列产品：荞麦酒、燕麦酒和莜麦酒，度数是40.8 度。
    三款产品的售价分别为：98 元、258 元、398 元。这些产品的健康来源于原料，例如莜麦被称为五粮之王，具有高蛋白、多聚糖等多种健康特质。今年微分子酒的销售目标为3 亿元，莜清产品销售目标是2 个亿。
    我们认为公司的产品创新力强，主打健康酒符合时代的发展，持续增长值得期待。2）模式不断创新。公司的营销模式不断推进，宅优购也将帮助企业整合从厂家（F）、零售商（R）到消费者（C）的全销售产业链资源，与此同时工业也将不断的对机制进行调整，灵活的模式为持续发展提供坚实后备力量。
    行业弱复苏背景下，洋河未来2-3 年有望借助于以下的五大优势实现10%-20%的增长。公司2016 年初制定了十三五规划，战略称为“宽度一毫米、深度一千米，高度1 万米，长度万万米”，努力做最懂酒、最会卖酒的公司。我们认为洋河在今后的竞争当中主要有五大竞争优势。（1）品质优势：不断地推陈出新，发现消费者需求，下一步还要打造的微分子酒，健康酒等。（2）品牌优势：洋河和双沟都是名酒，2015 年，天之蓝、海之蓝均成为100-300 元的主流价位全国第一品牌。（3）营销优势：最强大的营销品牌，深入推进深度分销模式，打造渠道的差异化。（4）市场的全国化的优势：我们预计洋河今年省外占比可以达到40%，省内外并重。（5）引导消费升级的能力。我们认为在行业弱复苏的今天，未来的消费升级的趋势以及品牌集中度不断提升的趋势势不可挡，洋河未来2-3 年借助于以上的五大优势达到10%-20%的增长有望实现。
    公司分红比例有望持续提升。公司承诺，每年分红不低于30%。趋势来看，近三年公司分红由43%提高至50%。我们预估公司未来资本支出不会有大的支出（除非有大规模的并购），理论上现金流存量会增加，外加上公司核心领导持有公司股权，存有较大的分红派现的内生动力，分红比例有望持续提升。
    目标价75.2 元，维持“买入”评级。公司经营稳健，将受益于深港通带来的更多资金配置的需求，且行业地位有望持续提升，维持“买入”评级。我们维持2016-2018 年收入为176.58、196.08、219.61 亿元，YoY10.0%、11.0%、12.0%；实现净利润56.69、63.88、73.19 亿元，YoY5.67%、12.68%、14.57%，EPS为3.76、4.24、4.86 元。目标价75.2 元，对应2016 年20XPE。
    风险提示：行业竞争加剧导致净利润率走低、新江苏市场增速出现预期差。