我们认为公司业绩增长或主要来自于脂肪醇及供热业务，其中脂肪醇原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨，带动脂肪醇价格大幅提升，盈利向好（毛利率2014、2015、2016H 为8.0%、11.4%、23.0%）；而供热业务则受益于园区用气量的稳定增长。
    ■盈利能力受G20 及煤价上升影响：公司前三季度毛利率为31.3%，高于去年同期的29.1%，但略低于今年中期的33.5%，我们认为三季度毛利率下降或与G20 及煤价上升有关，长期看，由于公司供热业务采取煤价气价联动的方式，且有新的锅炉（2
    450t/h）投产，预计未来业绩依旧会稳定增长，此外，公司的氯碱、酸等业务较为稳定，而邻对位、电子级硫酸等应用空间较大，均值得期待。公司的销售、管理费用率为1.3%、5.4%，相比去年同期的1.5%、5.9%，均略有下降。从回款情况看，公司应收账款4.1 亿元，相比年中的3.6 亿元略有增加，而经营活动现金流量净额4.2 亿元，同比去年增加39.3%，现金回笼情况较好。
    ■关注定增进度：公司于去年底公布非公开发行预案，拟非公开发行不超过18686 万股，其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%（含10%），不超过30%（含30%）的股份，发行底价为9.74 元/股，募集资金不超过18.2 亿元，募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。目前定增尚未过会，我们建议关注后续定增的进度，1、公司目前股价9.49 元/股，与定增底价形成倒挂；2、公司积极布局新能源业务，此次定增通过地面式光伏电站积累相关经验，未来在新能源业务的布局值得期待。
    ■投资建议：假设定增明年初完成，预计公司2016-2018 年EPS 为0.63、0.70、0.84，对应PE 为15X、14X、11X，我们认为公司盈利稳定、估值优势明显，后面新能源业务的外延扩张值得期待，当前股价与定增底价形成倒挂，关注后续定增的进度，维持“买入-A”评级，6 个月目标价13 元。
    ■风险提示：热电联产机组投产低于预期，定增进度低于预期，新能源业务拓展不达预期。