■主业稳步增长，形成内外部循环：嘉化能源以“热电联产”为纽带，以“循环经济产业链”为发展模式，公司既与园区内其他企业形成产业链配套和互补的外循环，又实现了企业资源的内循环。其中，1、热电联产新建2 台450t/h 锅炉望今年投产，望带来2 亿元利润；2、脂肪醇主要原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨，带动脂肪醇价格大幅提升，盈利向好（毛利率2014、2015、2016H 为8.0%、11.4%、23.0%）；3、氯碱业务由于自备电成本较低，毛利率较高，后续受益于新热电机组的投产，成本望进一步降低。
    ■电子级化工与码头业务值得期待：2014 年底公司公告与世界500 强化工巨头巴斯夫签订了合作协议，旨在共同制造和销售电子级硫酸。电子级硫酸是硫酸的价格十倍以上，巴斯夫作为中国电子级硫酸市场的重要供应商之一，整体从生产过程、配送、供应链到销售，都有相当完整的经验与专有技术。此次合作，双方将按照约定的比例分享该项目的收益，预计该项目已经开始试生产，预计将于明年开始产生收益，未来有望成为国内重要的电子级硫酸生产基地，直接利好公司。此外，公司2015 年3 月公告以7 亿元收购美福码头100%股权。美福码头主要提供液体化工产品及油品的中转仓储服务，拥有3 万吨级石化码头泊位，仓储区共有油罐11 座，及11.2 万立方米储罐区，码头年吞吐化工产品可达400 万吨，2015 年、2016 年上半年分别实现净利润7307、5070万元。
    ■定增布局新能源业务，空间大：公司于去年底公布非公开发行预案，拟非公开发行不超过18686 万股，其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%（含10%），不超过30%（含30%）的股份，发行底价为9.74 元/股，募集资金不超过18.2 亿元，募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。我们认为1、目前公司股价9.47 元/股，与定增底价形成倒挂，形成一定安全边际；2、公司于去年设立新能源事业部，此次通过地面式光伏电站积累相关经验，未来在新能源业务的布局值得期待。
    ■投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 为0.55、0.71、0.84，对应PE为17X、13X、11X，我们认为公司在主业盈利稳步增长，后面逐步加码新能源业务，形成化工+能源双轮驱动，当前估值优势明显，且现在股价与定增底价形成倒挂，后面新能源业务的外延扩张值得期待，给予“买入-A”评级，6 个月目标价13 元。
    ■风险提示：热电联产机组投产低于预期，定增进度低于预期，新能源业务拓展不达预期。