投资要点：
    普五打款已经完成全年目标，预收账款暴涨924.38% 今年五粮液两次提高普五出厂价，经销商出于涨价预期，每次涨价前都会集中提前打款。3 月26 日第一次提价前，经销商打款已经完成全年目标70%-80%，9 月15 日第二次提价前，已经完成全年目标。
    如果仅从2016 年前三季度营收16.97%的同比增长来看，并没有完全体现出经销商打款情况，因此应该结合预收款来看。截至3 季度末，公司预收账款为67.23%，同比增长924.38%。如果将营收加上预收账款变化额作为真实收入，则前三季度公司真实收入为237.67 亿元，同比增长65.54%。我们认为，五粮液将部分产品放在公司全国7 大仓储中心，目的是为了防范向经销商压货太多会引发经销商抛货行为，减少五粮液提价政策受到的阻碍。
    近期茅台一批价进一步提升980 元左右，部分地区涨至1000 元，这使得普五价格上涨压力有所降低。长期来看，公司提价政策能否成功，最重要的是终端动销能否支撑零售价格上涨，这取决于公司渠道和终端工作情况。
    销售费用大幅提升，导致净利润小幅下滑 2016 年三季度，公司实现净利润12.15 亿，同比减少6.97%。主要原因在于报告期公司对渠道进行整改，同时加大了系列酒产品宣传，相关费用大幅增加。三季度公司销售费用为8.47 亿元，同比增长144.16%。
    公司已回复证监会关于定增的反馈意见，建议关注其后续进展 8月24 日，公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，包括本次非公开发行价是否侵害老股东和中小投资者利益。9月29 日，公司就相关问题给予回答。我们认为，近几年公司经销商盈利能力同比竞品有所降低；公司本次定增中有经销商参与，目的在于绑定经销商利益，因此公司层面调整定增价的意愿不大。我们认为，公司增发过会的可能性比较大。如果能过会，对经销商有一定的激励，有利于后继业务的拓展。
    盈利预测和投资评级：维持“增持”评级 预测2016/17/18 年EPS 分别为1.86/2.16/2.53 元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18 年PE 为18.63/16.01/13.70 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：普五终端价格上涨不达预期，非公开发行不能顺利实施的风险，市场拓展不达预期。