三季度收入利润为177.0亿和51.0亿，同比增长16.97%和10.83%，其中单三季度收入利润44.4亿和12.1亿，同比增长13.49%和-6.97%，由于一季度业绩较高和定增调价政策影响，二三季度放缓节奏也是预期之中。毛利率保持稳定，管理费用和财务费用处于合理波动，但销售费用由于去年三季度支出较低大幅增长，由此导致利润单三负增长，但预计四季度同比将会明显改善。预收款再次大幅增长至67亿，这与公司9月15号之后按照739打款有关，所有经销商在此之前就完成全年计划。前三季度收到现金228亿，同比增长33%，现金净流入105.6亿，账面现金继续提升到336.6亿，全年势必超过350亿。 
    实际动销无需担忧，全年收入利润两位数增长。五粮液真实的销售情况到底如何？公司从3月份再到9月份，两次提价，秋糖期间我们调研跟踪五粮液批发价格已经站到680元，当前已经完成计划的122%。中秋国庆上海地区KA渠道增长两位数以上，安徽市场茅台五粮液销售量都有10亿左右，苏南市场五粮液成为仅次于洋河M3的婚宴用酒，渠道深耕，增长态势良好，经销商库存普遍在2个月内，节前消化完毕且新货陆续打款不存在问题。综合公司和渠道的调研情况看，提价后销售仍有增长，加之提价带来的贡献（虽然前三季度提价对利润的贡献因为费用的季节性不平衡和公司有节奏把握并未显现），全年收入两位数增长完成250亿，其中四季度预计新增收入20亿（主要是系列酒和其他规格五粮液），确认50亿左右预收款，利润四季度在去年高费用基数和公司释放更为积极的情况下预计超20%，全年接近15%。 
    内部改善，外部环境向好，静待定增过会后业绩再次起飞。公司不论是管理还是营销都在发生积极的变化，巨轮转向以慢为好，公司除了下沉渠道外，在全国多个城市开展百年世博、百年金奖五粮液"耀世之旅"活动，进行品鉴酒活动；与多个电商品牌进行品牌宣传和销售的合作等，营销更加适应市场。管理上费用投入将更加精细化，关联交易逐步减少，提升企业盈利能力。竞争格局上，茅台当前批价已经逼近千元，春节前再小幅上涨势在必行，五粮液已经差距300以上，性价比凸显，竞品价格上升，经销商成本上升，五粮液批价春节前大概率突破700向顺价靠近。 
    略调整盈利预测16-17年为1.86和2.18元，给予17年20倍出头，维持一年45元目标价。市场之前担心的三季度业绩已经落地，虽有分歧，但五粮液实际的销售情况仍在自身改善和行业环境向好下挺住价格，销量也有所增长，随着定增过会，四季度和明年一季度业绩将再次回归上升通道，略调整16-17年EPS为1.86和2.18元。随着节前茅台价格的持续上涨，寻求确定性收益的优质资产背景下，板块性机会来临，五粮液仍是值得坚定配置的品牌，叠加定增过会、深港通年内开通、业绩释放更为积极等推动，给予17年20倍出头，维持一年45元目标价。风险提示：市场恢复较慢、动销不及预期。