上半年，公司的综合毛利率回升，但是费用率仍然较高。如给予公司股价22倍估值，按照预测业绩，未来6个月公司的目标股价有望达到40元以上。
    点评:
    上半年，公司白酒销售显现较高增长态势。上半年，公司实现收入132.56亿元，同比增长18.19%；公司销售商品收到的现金136.22亿元，同比增加23.48亿元；截至上半年末，公司预收账款达到44.17亿元，同比增加近38亿元。
    从营收、现金、预收账款和应收票据等数据看，进入2016年后公司白酒销售回升显著。2016年1H，公司营收增速达到18%，考虑到下半年普五出厂价提升接近12%，全年营收有望突破20%的增长水平；而上年全年销售增长仅3%，进入2016年后白酒收入增幅明显加大。20161H，公司销售商品收到的现金136.22亿元，同比增加23.48亿元，达到了2012年的同期水平，说明销售现金的流入状况正在明显好转。截至上半年末，公司预收账款达到44亿元，同比增加近38亿元，但是仍低于2012年前的百亿峰值。应收票据大幅增加，截至半年末达到111.52亿元，部分因为经销商拿货积极性较高，部分体现了公司对经销商的拿货政策，即在行业向下调整阶段，公司为缓解经销商现金紧张，调动经销商拿货积极性，允许经销商使用票据拿货。关于应收票据一项，鉴于公司涨价的意愿较强，预计2017年仍然会贯彻票据政策，故，公司应收票据仍会增加。
    在上半年营收中，一季度实现收入88.26亿元；二季度实现收入44.30亿元。相比一季度，二季度营收减少一半。我们分析，公司二季度的“销售商品和提供劳务收到的现金”接近70亿元；而二季度末的应收票据较一季度末减少50亿元，即除去票据兑现这部分，估计公司二季度的实际销售额大概为20亿元。此外，对照预收账款项下：二季度末，公司预收账款44亿元，较一季度末的68亿元减少24亿元，与公司二季度的销售额接近，故我们估计，公司二季度的销售额主要来自前前期预收账款的发货，以及部分票据兑现。
    下半年普五和系列酒控量涨价的趋势已明确。上半年经销商的拿货小高峰已经过去。中秋后（9月15日），普五和系列酒提价预期基本确定，提价幅度10%以上。提价后，由于经销商通过厂家返利可保证稳定利润，且需要为年末双节备货，故中秋过后不排除出现第二个出货小高峰，但销量核算入2017年财报。
    公司涨价意愿强烈，主要出于对五粮液品牌高度的考虑：如果长期与竞品拉开价格差距，五粮液的品牌形象必然会受到损害。预计：2016年公司对普五出厂价提价两次，从年初的每瓶659元提至739元，总计幅度12%；其中，首次提价在3月份提价已完成，第二次提价估计在中秋后执行。即，2017年的执行出厂价为每瓶739元，市场指导价为每瓶829元。从市场的情况看，价格执行有一定难度，因此，2017年的经销商返利政策和票据政策甚至会加大力度。公司的系列酒价格也将会随普五价格做出向上调整。
    我们估计， 2016年公司白酒销量约为14.5万吨：其中，普五销量接近1.5万吨，系列酒销量约13万吨，较上年均实现个位数增长。公司目前存货约10亿元，核算为高档酒，存货不足8000吨，低于往年的存货量。基于此，估计未来一段时间内，公司的高档酒供应将会偏紧，对价格提升形成支撑。
    公司的产品毛利率回升，但是费用率仍然较高。上半年，公司综合毛利率70%，环比回升，估计高档酒和系列酒的毛利率均有1至2个点的提升。但是，公司当期的销售费用率和管理费用率高企：销售费用率16.56%，较上年末基本持平；管理费用率8.35%，较上年末略有下降。由于费用率上升，公司当期净利润率下滑至30.38%，较上年末略下滑点。公司当期的管理费用增加主要体现在职工薪酬和商标使用费等方面；销售费用增加主要来自销售人员薪酬和市场开拓费用的增加，后者同比增加了19%。
    维持公司“买入”评级。我们调高对公司的盈利预测：预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.87、2.28、2.44元，分别增长15.24%、21.63%和7.12%。按照2016年9月2日收盘价33.85元，对应的PE分别为18.10、14.85和13.87倍，公司估值优势显著。公司基本面好转，业绩增长超预期，并且股价估值优势显著，维持公司“买入”评级。如给予公司22倍估值，按照预测业绩，未来6个月公司的目标股价40元以上。
    风险提示：消费环境欠佳，高档白酒需求不稳，行业波动加剧；2016年，原材料价格或会大幅增长；食品安全隐患。