我们认为同比增速的显著变化主要缘于经销商在3 月底涨价前大量订货。今年上半年的现金销售额（所售产品的总现金回款）升至136 亿元， 21.4%的增幅高于收入增速，说明经销商渠道订单强劲。我们注意到公司资产负债表中仍有44 亿元预付货款，这可能被计作下半年销售收入。
    毛利率/销售管理费用率持平于70%/33%。虽然2015 年8 月份出厂价上调推动今年上半年高端产品均价同比上涨8%，但我们预计高端五粮液上半年销量增长了10%，符合我们的全年预测。目前，五粮液批发价格保持在每瓶640-650 元不变，这给经销商利润率带来了压力，因为他们的售价仍较679 元出厂价倒挂。 虽然渠道库存走低，但终端需求增速依然不振。我们认为这种情况将使得公司在短期内需保持较高的营销支出。
    我们微调了我们的2016-20 年每股盈利预测，并将12 个月目标上调了1%至人民币39.80 元，仍基于18 倍市盈率乘以2020 年每股盈利预测3.09 元，再以8.7%的股权成本贴现回2016 年。我们因该股估值具有吸引力而维持买入评级。若不计入公司持有的净现金资产，则该股股价对应12 倍的2017 年预期市盈率，低于18 倍的行业均值。主要风险：市场回升慢于预期，营销支出高于预期。