2 季度营收小幅下降，通过控制预收货款和发货节奏留有余地。2016 上半年公司实现酒类营业收入123.78 亿元/+17.42%；塑料制品实现营业收入7.29亿元/+27.45%。预收账款较一季度减少24.09 亿，但仍高达44.17 亿。剔除预收货款影响后，公司实现营业收入156.21 亿元，同比增长42.28%。第二季度以679 元价格入账20 亿，表明动销情况依然较好，另据经销商反映近期公司发货节奏放缓。公司实现整体毛利率70.18%，与去年同期持平；酒类毛利率74.04%，同比增加0.29pct。
    整体费用率稳定，现金流情况良好。公司16 年上半年整体费用率为22.34%，同比增加0.05pct。其中，销售费用率16.56%，同比增加0.06pct，主要系上半年酒类销售额增加所致；管理费用率8.35%，同比减少0.62pct；财务费用率-2.58%，同比增加0.61pct。受益于销售商品的现金增加，以及公司取消票据贴现的使用，公司实现经营性现金流量净额为43.11 亿元，同比增加38.33%。
    全年营收目标完成率已接近7 成，茅台批价上涨释放更多空间。公司于春季糖酒会期间宣布对普通五粮液提价20 元、取消票据贴息，并削减剩余计划量的20%。经销商一季度打款较为积极，大部分经销商预估已经完成全年计划量的60%。我们推算16 年普五单价增长3%，2017 年单价提升有望接近8%（较扣除补贴后629 元普通五粮液）。从中报情况看，公司已完成55%的营收目标；考虑预收账款情况后，公司已完成66%的营收目标。继3 月份提价后，公司继续坚持控量稳价的策略，随着近期多地茅台一批价上涨至960 元左右，也为五粮液一批价格（660 元左右）稳步上行释放了更多空间。
    改革长期增强市值管理动力，短期诉求可能因定增价格受抑制。公司2015年分红方案为每10 股派发现金8 元（含税），分红率接近50%，较上年提高近10 个百分点。同时还预告2016 年力争实现营收不低于238 亿元，利润总额不低于88 亿元，增长均达10%。不过公司于8 月23 日收到证监会非公开发行反馈意见，其中要求说明非公开发行定价脱离市价等问题，可能让股价短期承压。.盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS1.80/2.08/2.36 元，目标价41.60 元，对应2017 年20 倍PE，现价35.35 元，对应17 倍PE，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。动销情况弱于预期，渠道价格长时间倒挂，行业竞争加剧。