由于公司在3 月末将普五出厂价提高20 元，且取消票据贴息政策，故经销商提前打款锁定优惠政策，以收入加预收款计，Q1 已完成156 亿元，若按全年指引10%为任务参考，全年任务为238亿元，Q1 打款已完成全年任务的66%，透支了一部分Q2 销量，因此单二季度为微负增长，且Q2 处于淡季，基本符合预期。
    业绩分析：预收款44 亿元表明已有新增679 元打款，票据环比下降现金流好，定增过会后更望释放潜力。Q1 末预收款44.17 亿元，环比下降24亿元，同比大幅提高。由于Q1 打款已完成全年66%的任务量，目前部分经销商仍在消化659 元出厂价的普五，从Q2 收入规模和预收款的变化来看，已有新增打款以679 元出厂，表明部分经销商任务完成情况好，且对涨价接受度高。上半年末应收票据111.52 亿元，环比下降50 亿元；销售商品收到的现金136.22 亿元，同增21%，现金流好。费用方面，销售费用率16.57%，基本持平；管理费用率8.35%，同降0.63pcts，表明公司在公布混改方案后提升效率的方向明确。公司于23 日收到证监会对于定增的一次反馈意见书，其中对若发行时股价大幅偏离发行价格的合理性提出说明要求，预计公司在过会前股价有一定短期压制，期待过会后释放潜力。
    业绩展望：提价奠定增长基础，H2 仍有提价预期，2016-2017 年双位数增长确定性较大。2015 年8 月普五从609 元提价至659 元，由于当年经销商提前打款锁定低价，全年基数为609 元；2016 年3 月末普五由659 元提价至679 元，经销商提前打款约70%任务量锁定659 元，30%将按679 元打款，因此折算提价带来收入弹性9.19%（其他酒亦有提价，假设同比例）。
    目前经销商一批价约650-660 元，趋势较好，市场对于公司中秋或春节旺季涨价有较高预期，若公司涨价至699 元（假设今年任务提前打款锁定低价），则带来明年5.13%收入弹性，若涨价至729 元，则带来9.64%收入弹性，假设H2 和明年五粮液有高个位数增量，则2016-2017 年公司收入有望保持15%-20%增长，双位数增长确定性强。
    产品趋势：普五动销好，批价稳；系列酒稳步推进空间大。根据草根调研，Q2 淡季普五动销良好，目前一批价650-660 元，截止7 月下旬普五尚余5000 吨任务，量较小，已有经销商完成任务申请增量。由于五粮液一批价倒挂已久，经销商销售动力不足，但今年年初以来经销商裸价基本不亏损，故销售意愿提升。系列酒方面，公司计划在十三五期间培育10 亿元以上品牌6 个：五粮醇和五粮春收入力争实现20 亿元，2016 年销量目标3 万吨，2017-2018 年力争达5 万吨，2020 年达10 万吨。
    风险提示。白酒行业调整深化；提价市场接受不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。Q2 业绩受多方短期因素影响承压，不影响长期逻辑，待国改定增过会后有望释放潜力，未来三年维持双位数增长可期，且有望保持高分红，维持公司2016-2018 年EPS 预测1.91/2.22/2.55 元，维持“买入”评级。