2Q16 营收44.3 亿元，同比-1.1%，归母净利9.84 亿，同比-10.3%。
    平安观点：
    2Q16 营收同比-1.1%低于我们预期的+10%，可能因2Q16 五粮液出货量同比降约5-10%超预期。归母净利同比-10.3%低于预期的+13%，因营收拖累。
    估计1H16 五粮液报表确认出货量同比增5-10%，终端消费量同比持平。
    综合考虑4Q14 补贴酒普五509 部分确认在1Q15、15 年8.3 日普五出厂价从609 提至659、1Q16 打款集中在高度五粮液、低端系列酒估计增个位数，我们估计，五粮液均价同比涨幅接近10%，这意味着1H16 五粮液出货量同比增5-10%，且2Q16 报表确认量同比可能降5-10%。结合我们持续跟踪经销商库存，我们估计，五粮液1H16 终端消费量可能同比持平。
    票据支撑经销商运作，预收款可支撑3Q16 报表持平上下。2Q16 五粮液应收票据仍高达111 亿，约相当于同期营收2.2 倍。这可能表明，经销商利用票据时间超过实际周转。2Q16 预收款环比降24 亿至44 亿，考虑正常周转余额，我们估计，如经销商不新增打款，可支撑3Q16 报表营收持平上下。
    成本推动批价上涨，体系恢复健康尚需关键一击。2H14 我们开始强烈推荐五粮液反勾型反转机会，预期公司库存、出货、一批价、报表见底回升。酒厂15 年8.3 日和16 年3 月连续提价，推动了一批价持续上升，但以经销商顺价销售为标志的体系健康运转迟迟未至。展望后市，出厂价连续上涨已影响到终端出货，五粮液体系要恢复我们渴求已久的顺价销售，急需关键一击，显著缩量或调整价格。当然，茅台价格决策、三公消费等均是非常重要外生变量。
    便宜优质资产，强烈推荐。下调16-17 年EPS 预测约2%、6%至1.90、2.05 元，同比增16.7%、7.9%，动态PE18.6、17.3 倍。2Q16 五粮液有现金300 亿，应收票据111 亿，品牌力仍强大，便宜优质资产，维持“强烈推荐”。
    风险提示：涨价趋势调整；高端烈性酒政策调整。