公司提出2016 年经营目标为：力争实现营业总收入不低于238 亿元，利润总额目标88 亿元，目前来看已完成全年收入计划的55%。预收账款44 亿，同比增长38 亿元，环比下降24 亿元；总体而言，上半年已经完成全年打款任务的近75%。
    二季度应收票据环比减少50 亿元，这主要是六月底大量的应收票据到期所致。从经营产生的现金流来看，销售商品收到的现金136.22 亿元，同增21%，Q2 产生的现金流净额达到35 亿元，现金流持续好转，公司上半年业绩总体符合预期。
    公司产品毛利率、费用率总体稳定。我们认为五粮液最近一年多的时间最为成功的地方在于成功的将出厂价由609 提高至679，一批价格则由540 稳步上攻至650，批价上行的幅度近20%。五粮液价格的上行有利于公司中低档酒的放量，普五利率的提升以及中低端酒销量占比的提升使毛利率稳定在70%。费用方面，销售费用率16.57%，基本持平；管理费用率8.35%，同降0.63%，费用率总体变化不大。
    高端白酒总体向好，公司产品价格基础扎实，今年双位数增长确定性较大。我们认为白酒价格、渠道库存泡沫也已出清，目前市场存有较强的补库需求。行业的龙头贵州茅台和五粮液批价自去年至今不断上行，可以预估未来2-3 年茅台总体供应紧张，渠道和终端需求一旦增加，价格将出现上行，进一步刺激隐形需求。
    我们认为，高端酒量价齐升的格局已经形成。公司产品一批价格是一步一个脚印的从540 提高至650，趋势较好，目前市场对于公司中秋涨价有较高预期，我们认为在消费提前透支以及经销商积极出货的当下，普五的一批价格有望稳定在650-670 之间，中秋不必过于乐观。我们认为，目前普五的销量止跌回升，考虑到价格因素以及行业景气度持续的回升，公司全年做到双位数增长确定性高。
    短期股价受压制，静待定增过会释放活力。公司混改涉及管理层、中层骨干以及核心经销商，都形成了提升公司业绩的共识，这也是大国企五粮液所急需的，期待通过定增来激发战斗活力，实现快速增长。然公司于23 日收到证监会对于定增的一次反馈意见书，要求股价大幅偏离发行价格的合理性提出说明要求，公司股价在过会前有一定短期压制，期待过会后释放潜力。
    低估值具备较强吸引力，对比国际烈酒巨头其估值有望逐步提升至25 倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间；而国内高端白酒代表茅台和五粮液的业绩增速预计可达两位数，目前茅台对应2016 年达到24 倍，而五粮液不到20 倍。参照国际酒企龙头，在白酒景气度持续回升背景下，我们认为五粮液估值有望提升至25 倍。
    从收入/市值角度来对比，五粮液相对于茅台而言市值被低估。
    目标价49 元，维持“买入”。我们认为今年公司业绩处于转折期，短期股价受到压制，期待过会后释放潜力。预计2016-2017 年EPS 分别为1.96、2.19 元，同比增长20.74%、11.32%，目标价至49.0 元，对应2016 年25 倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。