我们维持盈利预测，预测16-18 年EPS 为1.92、2.13、2.38 元，同比增长18%/11%/12%，对应16-18 年PE 分别为17/15/14倍，16 年给予20xPE,小幅上调目标价到38 元，维持“买入”评级。
    员工持股计划稳步推进，公司管理不断优化。公司于去年底公布非公开发行方案，发行不超过1 亿股，价格23.34 元/股，目前进展顺利，我们预计今年四季度有望拿到批文，之后会立即实施。此次员工持股计划主要绑定了大商、机构和公司中层及以上员工利益，实施后能够有效提升公司经销效率和盈利水平。在公司管理方面，成立五粮液品牌事业部、五粮特头曲公司、五粮醇公司、系列酒公司，将品牌进行精细化、专业化运作。我们认为这种管理方式更加适应当前市场的竞争格局，中低端产品必须通过渠道精细化运作才能更好地抢占市场份额，公司的渠道营销能力也将得到加强。
    营销工作重心转移，强化产品、区域重点布局。除了普五之外，今年公司营销工作重心将逐渐向系列酒和重点市场布局倾斜，提出双百亿目标，即系列酒的销量超过100 亿，华东区域市场份额突破100 亿。具有而言，2017 年努力实现1-10 亿的产品超过10 个，10 亿以上的产品超过5 个，20 亿以上的产品超过1 个。我们认为这也是五粮液聚焦优势产品，优化产品结构的重要举措。华东市场一直是五粮液的强势区域，未来100 亿的目标，将更加做强做细华东市场。另外五粮液市场人员数量的增加、考核制度的加强、市场费用开始逐渐向消费者拉动投入（如开消费者品鉴会），说明公司未来将加强渠道运作，重视渠道的推动作用。
    量价关系仍将是普五的主要核心。公司今年在春糖经销商大会宣布提价，普通五粮液出厂价上调20 元到679 元/瓶并取消30 元补贴，大多数经销商在4 月前完成全年打款任务，因此目前公司在发货节奏上具有很强的主动权。另外，公司在全国新增7 个中转仓，对经销商物流价格违规惩罚力度大大加强。目前市场处于传统的淡季，渠道调研显示市场货源趋紧，控量稳价，6 月一批价小幅提高5-10 元到640 元左右，价格倒挂现象逐步改善，渠道推力有所恢复。我们预计中秋旺季有望实现顺价，形成量价齐升的局面。
    股价表现的催化剂：出厂价、一批价上涨
    核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求