茅台一批价的迅速攀升为五粮液一批价上涨打开上涨空间，而作为高端榜眼五粮液一批价表现明显滞后于飞天茅台。我们认为原因主要有两点：一是大部分经销商在一季度完成上半年或全年打款，拿货成本较低，在较低批价水平仍能实现微利；二是由于提前打款渠道积累一定库存，没有出现茅台断货现象。根据调研数据，目前渠道库存约一个月处于合理水平，9 月下旬经销商开始再次打款。随着社会库存出清，批价传导将会通畅，在中秋旺季来临前批价或进一步提升。
    2.短期受益茅台控量，长期受益高端白酒扩容式增长
    作为高端榜眼，五粮液价格约是茅台七成。飞天茅台下半年供货量8000吨，供货缺口明显，茅台批价及终端价有望持续上行，五粮液价格上行空间将进一步打开。从长期视角看，高端白酒仍属于蓝海市场，随着高净值人群的增加，高端白酒市场将实现扩容式增长，作为高端领域茅台唯一竞争对手，五粮液充分受益行业发展。
    3.内外兼修：品牌、营销、混改及并购
    近年来公司开始对品牌进行肃清与整合，确立了“1+5+N”品牌战略，聚焦有竞争力品牌；推进营销改革与创新，五粮液品牌事务部以及七大营销中心的成立加大了公司对终端的掌控及市场深耕；公司率先进行混改，员工及经销商共同参与的增发能将公司、员工及经销商利益捆绑一起，极大调动管理层与经销大商的积极性；公司并购意愿强烈，集团管理制度的优化与输送，将有助于公司并购协同效应的充分发挥，未来前景可期。
    4.投资建议：
    民间旺盛的需求导致高端白酒回暖，下半年飞天茅台供货缺口，将进一步导致茅台价格上行，为五粮液打开空间，有助于渠道理顺与库存出清。
    预计2016-2017 年EPS 分别为1.90 元、2.23 元，同比增长16.6%、17.4%。公司估值处于行业中末尾，在高端回暖趋势明显背景下，理应享受估值溢价。维持“强推”评级。
    5.风险提示：
    销量不达预期，提价效果不达预期。