主要观点
    1.Q2 略有下滑在预期之内，预收款项、应收票据维持高位，现金流良好公司Q2 收入和净利润分别同比下滑1.11%、10.31%，主要受高社会库存拖累，公司一季度提价倒逼经销商提前打款导致社会库存较多，因此Q1 透支一部分Q2 业绩，单季度业绩稍有下滑符合预期。目前一批价上涨至650 元，社会库存维持在一个月左右，随着中秋临近，一批价或再次上行，实现顺价销售，有助于社会库存消耗、经销商打款。报告期内预收款项44.17 亿元维持高位，同比增长610.32%，对比一季度末减少24.09 亿元，对应Q2 实际收入增加20.21 亿元，我们判断这部分属于经销商新增打款数额，说明公司提价逐渐受到市场接受。应收票据111.52亿元，同比增长50.19%，较一季度末减少50.16 亿元。销售商品收到的现金136.22 亿元，同增21%，现金流持续改善。公司各项盈利指标同期变化不大，毛利率、净利率分别为70%、30.38%，均与去年持平，期间费用率为22.34%，与去年同期持平，其中，销售费用率16.56%，管理费用率8.35%，同比下降0.63 个百分点。
    2.受益高端白酒行业回暖，关注七折效应及替代效应
    作为高端榜眼五粮液充分受益高端白酒行业回暖，目前五粮液一批价上涨至650 元，价格逐渐理顺。经验数据表明，五粮液一批价及终端价约是飞天茅台七成，目前飞天茅台一批价稳定在950 元，中秋临近一批价或再次上行，五粮液上涨空间将再次打开。同时，茅台公司下半年控货导致高端白酒供给缺口明显，替代效应有助于五粮液社会库存消耗及价格理顺。
    3.品牌、营销逐渐改善，静待混改落地
    近年来，公司加大价格调整与管控力度；对品牌进行梳理，确立了以“五粮液+五粮系”为中心，明确了“普通五粮液、五粮液1618、低度五粮液”三大核心、“五粮液大小标”为补充的梯次核心品牌结构；五粮液品牌事务部以及七大营销中心的成立加大了公司对终端的掌控及市场深耕；公司混改将经销商、员工与公司三方利紧紧捆绑，极大调动管理层与经销大商的积极性，23 日公司收到证监会关于定增方案的一次反馈意见书，其中提到对定增价格是否脱离市价进行说明，短期股价或受到一定压制，期待定增过会后经营效率提升对股价催化作用。
    4.投资建议：
    民间旺盛的需求导致高端白酒回暖，下半年飞天茅台供货缺口，将进一步导致茅台价格上行，为五粮液打开空间，有助于渠道理顺与库存出清。
    根据最新数据我们对财务预测进行微调，预计 2016-2017 年分别实现净利润74.89 亿元、83.93 亿元，同比增长16.83%、 12.07%。 公司估值处于行业中末尾，在高端回暖趋势明显背景下，理应享受估值溢价。 维持“强推”评级。
    5.风险提示：
    销量不达预期， 提价效果不达预期。