3Q16 营收44.4 亿元，同比+13.5%，归母净利12.2 亿元，同比-7.0%。
    平安观点：
    3Q16 营收增速高于我们预期的+5%，也超出市场普遍预期，可能因3Q16报表确认五粮液出货量超预期。归母净利同比-7%低于我们预期的+0.6%，因当季销售费用超出预期。
    估计3Q16 五粮液报表确认出货量小个位数增长。15 年8.3 日普五出厂价从609 元/瓶提至659 元/瓶，估计3Q16 普五出厂均价增高个位数，五粮液销量则增小个位数至约2700 吨；低端系列酒维持1H16 双位数增长趋势。结合持续跟踪经销商库存变化，我们判断，五粮液1-3Q16 终端消费量大致同比持平。
    这可能是因为15 年8 月以来，酒厂三次上调普五出厂价，推动一批价上涨导致终端利差收窄，对销量有影响。往4Q16 及17 年看，因一批价仍低于最新出厂价约60 元/瓶，有继续上升压力，且终端价格上涨压力较大，仍可能影响动销。
    3Q16 销售费用同比大增144%应源于3Q15 异常低基数。因普五出厂价与经销商一批价长期倒挂，五粮液酒厂12 年至今均通过每瓶酒返利来保证经销商盈利，这是销售费用中重要部分，3Q15 这部分应确认很少故费用率显著低。
    16 年9 月经销商新打款不再享受返利，估计4Q16 销售费用率将明显下降。
    票据持续下降但仍偏高，预收款已不足支撑4Q16 营收增长。3Q16 五粮液应收票据降至84.9 亿元，相当于当季营收1.9 倍。但五粮液3Q16 末宣布减少使用票据，估计将持续下降。3Q16 预收款环比增23 亿至67 亿，考虑正常周转余额和系列酒，我们估计，如经销商不新打款，4Q16 报表营收增长不易。
    业务新政预期仍存，但足够便宜，维持“强烈推荐”。维持16-17 年EPS预测值为1.90、2.05 元，同比增16.7%、7.9%，动态PE18.3、16.9 倍。五粮液15 年8 月来连续三次涨出厂价已影响到终端出货，顺价销售及1Q17 经销商打款均依赖于业务新政。3Q16 五粮液有现金337 亿，应收票据84.9 亿，品牌力强大，估值足够便宜且将受益于深港通、增収，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：涨价趋势调整；高端烈性酒政策调整。