投资要点   
    3Q收入平稳增长，全年销售计划已经完成。公司 3Q 收入增速 13.49%，较上半年增速 18.19%略微下降，主要是由于今年上半年提价前经销商已完成 66%打款计划，上半年发货量较大，约 9000 吨（全年 1.3 万吨），因此收入增速较快。8 月底公司宣布将于 9 月 15 日再次提高出厂价 60 元至739 元，经销商为锁定成本基本已于 9 月完成全年打款计划，体现在现金流上 3Q 销售商品收到现金 92.26 亿，同比增加 58.01%，而 3Q 末公司预收款环比增加 23.06 亿至 67.23 亿元。
    毛利率略有上升，销售费用率增加致净利率略微下滑。公司 3Q 毛利率70.13%，同比升 3.18pct，环比基本持平。拉长到 1-9 月看，公司毛利率较为稳定，同比仅提高 0.90pct。3Q 销售费用率显著提升 10.20pct 至 19.06%，主要系加大市场投入及去年基数较低所致。管理费用率略微提高 0.27pct至 11.41%。3Q 净利率受销售费用率影响下滑 6.05pct 至 28.58%，1-9 月净利率同比下滑 1.63pct 至 29.93%。
    普五提价已现成效，系列酒向百亿进发。通过今年两次主动提高出厂价，一批价已被带动升至 680 元，在茅台批价今年快速上涨至近千元的情况下，五粮液的提价是符合品牌定位与市场销售环境的。目前批价较为稳定，随着年底旺季到来，批价有望上探 700 元，经销商已经实现盈利；2）系列酒今年前三季度同比增幅在 25%左右，公司为实现百亿目标成立了系列酒营销子公司，全面提高效率和培育重点品牌。腰部产品有望成为公司未来的增长点。
    盈利预测与投资建议：公司于 9 月底对证监会一次反馈进行了回复，目前定增进展顺利。员工持股计划将绑定员工与公司利益，提高员工积极性，而引入经销商和战投是提高公司经营和治理水平的重要举措。预计 16/17年 EPS 分别为 1.92/2.21 元，对应目前估值为 18/16xPE，建议积极配臵。
    风险提示：竞争加剧、经济下行