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>> 银河证券-爱尔眼科(300015)三季报点评:业绩稳健增长,外延布局加快-161025
上传日期:   2016/10/26 大小:   572KB
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评级:   推荐 作者:   李平祝,霍辰伊
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实现归属母公司的净利润4.68 亿元,同比增长30.71%。前三季度实现EPS 0.47 元。
    其中,第三季度实现营业收入11.63 亿元,同比增长17.76%,环比增长15.78%。实现归属净利润1.96 亿元,同比增长25.18%,环比增长26.99%。第三季度实现EPS 0.20 元。
    2.我们的分析与判断
    (一)业绩稳健增长,白内障业务暂时性受限
    报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳定增长态势。前三季度主要亚专科业务情况分别为:
    1.屈光手术:前三季度实现营业收入为9.62 亿元,同比增长32.94%;其中第三季度营业收入为4.01 亿元,同比增长24.53%,环比增长24.78%。公司屈光手术业务稳步增长受益于手术量与单价齐升,其中手术量提高约20%,手术平均单价约1w 元以上且每年增幅较大,主要原因为:公司可提供术式选择较多,从最基础的板层刀(单价数千元)到高级的全飞秒(单价2w 左右),给予患者较大选择空间,随着选择高端术式的患者数量上升,公司手术平均单价不断上升。目前公司高端术式全飞秒和ICL 占比已经超过30%,增长十分迅速。
    预计公司未来屈光手术仍有较大发展空间,原因有二:一是中国人口多、近视患病率高,潜在手术患者多;二是国内手术率较美国等发达国家低很多。因此屈光手术行业天花板远未达到。
    2.白内障手术:前三季度实现营业收入6.97 亿元,同比增长18.63%;其中第三季度营业收入为2.06 亿元,同比增长3.35%,环比下降23.09%。公司第三季度白内障手术同比增速放缓,主要原因为公司白内障业务重镇上海、重庆两地自“魏则西事件”后对医疗机构的社区筛查活动进行了规范限制,对公司渠道门诊量造成了阶段性的负面影响。第三季度环比下滑则主要因为白内障手术受气温影响,本身具有季节性,历年夏季均为业务量低点。目前事件影响逐渐消退,区内筛查已经放开,区外筛查需事先报备登记。白内障手术属于刚性需求,随着公司旗下医院进入医保速度加快及公司良好口碑扩散,未来该项业务预计逐步恢复。
    3.视光业务:前三季度实现营业收入6.75 亿元,同比增长34.27%;其中第三季度营业收入为2.93 亿元,同比增长28.41%,环比增长71.51%。公司提供的视光服务为更具科学性、所需仪器更尖端的双眼视功能医学验光,与商业配镜相比独具竞争优势,尤其对青少年有较大黏性。公司视光业务产品线不断丰富,目前公司配镜平均单价900+元,如考虑角膜接触镜等则视光服务平均单价1000+元。
    未来视光业务有望成为公司最大的亚专科,提升空间充足,原因:1. 其人群覆盖面是所有服务中最广的,各年龄段都有需求。2.借鉴发达国家经验,门槛较低的商业配镜会被医学配镜取代(美国配眼镜是需要处方的,即100%医学配镜);随着我国医疗水平和患者收入上涨,会有更多人选择医学配镜。3.美国眼科医院中视光服务为占比最大的业务。
    财务指标方面,公司前三季度毛利率为47.35%,较去年同期微降0.58 个百分点;其中第三季度为48.52%,较去年同期下降1.34 个百分点。公司不追求毛利率过快提升,主张普惠大众,靠深入群众、扩大规模实现毛利率稳中有升,为长期盈利打下坚实基础。前三季度公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为12.59%(同比-1.71 pp)、14.64%(同比+1.43pp)及0.23%(同比+0.3 pp),后二者的上升分别由经营规模扩大和期借款利息支出增加及POS 刷卡手续费增加而导致。
    (二)移动医疗全面发力,孵化基金助推发展
    报告期内公司发布“爱尔眼科移动医疗发展规划及实施进展”,在移动医疗的诸多方面已做出成绩:
    1)投资成立极视互联,打造基于社区的爱眼e 站,患者能够在社区做基础眼病筛查、配镜,为患者做线上线下的无缝对接。长沙等几个城市的爱眼e 站已经良好运行。
    2)推出可穿戴设备——云夹,针对青少年全天用眼环境监测,24h 监控小患者用眼情况,例如户外活动多少小时、光线如何、看书角度等,家长通过后台app 可以实时观测,医生也可以了解小孩日常生活状态从而提出更具针对性的治疗策略。云夹通过积累大数据可以增加患者的黏性,也受到家长的欢迎。
    3)公司发起设立爱尔全球科技创新投资孵化基金,用以把握最前沿的眼科技术的发展,全方位提升公司医疗技术水平与科研创新能力,培育新的业绩增长点;且公司直接服务终端,能更
 
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