铝价平稳保障盈利持续
    公司三季度实现营业利润2.52 亿元，同比增长145.29%，环比长11.41%，产品毛利率为19.39%，相比二季度提高了2.47 个百分点。总体而言，公司经营端较二季度有所提高，至于归母净利润的下降则主要与营业外收入和所得税的变动有关。电解铝业务为公司的核心业务，营收占比超过60%，公司共拥有146 万吨电解铝产能，其中新疆地区产能为80 万吨，三季度新疆地区用电成本约为0.11 元/吨，在三季度约13000 元/吨的铝锭均价之下，新疆地区电解铝业务的吨盈利水平超过1500 元/吨，业绩持续增长为情理之中。
    煤价飙涨或致煤升铝降，但整体仍受益
    近期煤炭价格持续飙涨，截止目前永城无烟精煤的价格已上涨至1000 元/吨，一个月内涨幅约38.9%，表面上，价格上涨经过公司800 万吨煤炭（以瘦精煤和无烟煤为主）年产量的放大，公司四季度业绩将会实现大幅增长。但需要考虑两个因素，一是公司2015 年煤炭板块亏损，人工成本被迫下压，尽管当前煤炭业务盈利状况有好转，但人力成本亦或上升从而稀释一部分价格上涨的获益。此外，公司自备电用的动力煤大多外购，此番动力煤中枢价格的不断抬升将影响公司成本，削弱公司电解铝板块的盈利能力。据我们测算，公司年发电量为150 亿度，动力煤消耗量约450 万吨，总量低于公司煤炭外销量，因此整体而言，煤炭价格上涨于公司仍是利多于弊。
    维持公司“增持”评级
    维持之前的盈利预测，我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.57、0.69、0.73 元，对应PE 为9.21、7.56、7.19 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：赔偿款项到付不达预期；电解铝复产规模超预期