16 年以来，国内房地产投资增速回升趋稳，基建稳增长力度加大，防水材料行业下游需求回暖。公司经营优秀，直销、工程渠道出货量均有大幅增长，引致综合出货量同增约40%，报告期内营收同比增长32%；同时主营产品防水卷材及涂料毛利率上升，业绩高增长兑现。
    ◆毛利率继续攀升至历史新高，期间费率下降
    报告期内公司综合毛利率44.5%，同比上升3.2 个百分点；销售费用率、管理费用率分别为12.9%、10.7%，同比分别下降0.7、0.5 个百分点，财务费用率0.9%，同比上升0.3 个百分点；期间费率24.5%，同比下降0.9个百分点。结合当前原材料价格及套保等因素，预计公司高毛利率可维持。
    单 3 季度，公司综合毛利率47%，同升4.7 个百分点；销售费用率、管理费用率分别为11.5%、9.3%，同比分别下降2.1、0.8 个百分点，财务费用率1.1%，同比上升0.4 个百分点；期间费率21.9%，同比下降2.5 个百分点。
    ◆防水行业龙头高增长兑现，全年营收与业绩为“70 亿元+10 亿元”组合公司第3 季度延续2016 年上半年营收与盈利快速增长势头，预计全年业绩增长幅度区间为40%-60%，对应归属母公司净利润为10.2-11.7 亿元（扣除限制性股票成本摊销费用8696 万元）。国内多城出台限购限贷政策，市场对防水材料企业未来成长性存疑，而行业“大行业、小企业”格局中，公司作为龙头产能全国布局，优质产品市场空间进一步扩大，高增长及市占率提升可期，公司二期股权激励方案扣除摊销费用后年均25%业绩增长目标亦彰显其发展信心。
    我们预计公司16-18 年归属母公司净利润分别为10.6、13.2、16.4 亿元，增速分别为45.8%、24.3%和23.8%，EPS 1.2、1.5、1.85 元，目标价30 元，对应16 年25 倍PE，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：宏观经济下行、需求下滑，原材料价格上涨。