公司单三季度营收下滑 3.6%，我们预计与生猪和猪肉价格下滑有较大关系。猪价在 5 月底达到峰值后持续回调，9 月底生猪和猪肉价格较 5 月底高峰时分别下降 28%、14%。1H16 猪肉板块营收占比达 40%，对收入影响较大。利润端主要贡献点生猪养殖业务受生猪价格回调影响承受较大压力。公司预测全年业绩增速为 50%~100%，Q4 单季业绩预计同比有所下滑，我们判断主要受高基数及审计亏损企业等因素影响。
    SFF 收购进展顺利，美国牛肉进口禁令接触影响较小。1）公司收购新西兰银蕨公司于 9 月 20 日获得新西兰海外投资办公室（OIO）的批准，目前进展顺利，公司将于 10 月 28 日举办股东大会以延长对董事会的授权。
    SFF 资产交割大概率仍然在 1 月 4 日；2）近日中国政府解除对美国牛肉的禁令，相关细则还需磋商。我们预计此政策对 SFF 影响较小。一是政策风险较大，美国进口牛肉放开的时间和力度不会太乐观；二是两国品种差异较大，美国的谷饲牛肉对新西兰草饲冲击较小。
    盈利预测与投资建议：预计梅林 16 年净利 3.2 亿（生猪 2.0 亿+冠生园 1.4亿+联豪 0.2 亿-亏损 0.4 亿），SFF16/17/18 年净利润预计分别为 1.1/2.0/3.0亿（对应营收增速-5%/10%/15%，净利率 1%/1.5%/2%）。假设明年初并表，梅林 16/17/18 备考净利润分别为 3.2/4.6/5.5 亿，目前股价对应 16/17/18 年估值为 36x/25x/21xPE，看好公司在牛肉产业的整合与发展前景，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧