1）收入端：2015 财年SFF 整体收入120亿（中国业务约20 亿），利用梅林的渠道推广，预计SFF 中国收入17-18 年复合增速在20%以上；2）毛利率：SFF 大包装产品收入占比超80%，梅林入主后将采取加强精细分割、拓宽品牌产品渠道等措施提高SFF 毛利水平；3）费用端：近3 年SFF 财务费用率在1.3%左右，梅林现金收购将降低其财务费用，直接提升净利率。15 财年SFF 净利率仅1%，16 上半年略有亏损，收购后短期净利率大概率可提高到2%以上。
    SFF 的品质和价格优势与梅林的品牌和渠道优势互补。SFF 在新西兰屠宰业中市场份额第一，牛肉年屠宰量在超120 万头，产量16 万吨，收购完成后至少为梅林贡献2 万吨进口肉。SFF 在上游肉源和屠宰领域具有巨大优势，下游将走联豪和银蕨双品牌路线，利用梅林自有渠道（爱森和苏食）以及背后光明集团的渠道铺货快速占领市场。
    加速剥离亏损企业，聚焦肉类主业。1）今年以来梅林已经关停4 家效益较差的下属企业，去年累计拖累梅林利润约7000 万，明年梅林将轻装上阵，专注于肉类主业；2）受益于猪周期，生猪养殖成为今年主要利润贡献点，目前100万头的养殖规模有望进一步扩大；联豪牛肉持续发力，上半年同比增速近60%，同时净利率升高至6.6%，未来有望成为国内中高端家庭牛排第一品牌。
    肉类消费升级替代猪肉，增速近20%，进口牛肉市场空间约4000 亿。国内牛肉人均年消费7.5kg，低于10kg 世界平均水平。国内牛肉供给不足，走私猖獗。
    国家开始降低进口关税、打击进口，正规渠道的进口牛肉将迎来春天。
    盈利预测与投资建议：预计梅林16 年净利3.9 亿（生猪2.6 亿+冠生园1.4 亿+联豪0.2 亿-亏损0.3 亿）。预计SFF16/17/18 年净利润分别为1.1/2.0/3.0 亿（对应当年营收增速-5%/10%/15%，净利率1%/1.5%/2%），16 年H1 收入受产品价格下降和气候异常导致屠宰量降低影响略微下滑。假设明年初并表，梅林16/17/18 备考净利润分别为3.9/6.1/7.0 亿，目前股价对应16/17/18 年估值为30x/20x/17xPE，看好公司在牛肉产业的整合与发展前景。
    风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧