我们认为公司收入利润增速符合预期。公司同时公告2016 年1-9月累计净利润同比预计大幅增长100%-150%，主要原因是生猪养殖业务利润增长迅速以及公司下属亏损企业亏损金额减少。
    生猪养殖业务贡献主要收入、利润增量。分业务来看，1H16 罐头食品实现营业收入5.26 亿元/-3.5%；冷鲜猪肉实现收入20.2 亿元/-2.9%；综合食品实现收入9.1 亿元/-10.8%，主要由于公司梳理产品线所致；生猪养殖实现收入8.8亿元/+4240.4%，主要受益于生猪价格高位运行，江苏梅林畜牧有限公司上半年实现收入8.4 亿元，净利润1.9 亿元，业绩超预期；牛羊肉实现收入3.5亿元/+35.7%，联豪保持快速增长，上半年收入3 亿元，预计增长近50%。
    利润方面，受益于生猪养殖业务的高景气、处理亏损企业减亏以及费用的严格控制，公司上半年归母净利润大幅增长170.3%至2 亿元，预计全年高增长可期。
    生猪养殖业务毛利率大幅提升带动综合毛利率同比提升。1H16 公司综合毛利率为16.14%，同比增0.45pct，主要是由于生猪养殖业务上半年在猪价上行带动下毛利率大幅提升27.33pct 至23.59%。其他业务中，罐头食品毛利率28.83%，同比增2.89pct；冷鲜猪肉毛利率9.88%，同比降2.11pct，主要是由于猪价成本上升所致；综合食品毛利率28.06%，同比增3.92pct，主要是由于公司调整产品结构所致；牛羊肉毛利率11.12%，同比增4.62pct。我们认为随着上中下游产业链布局逐步完善以及产品结构不断升级，公司未来毛利率水平有望稳中有升。
    市场化程度提升，费用控制良好。公司1H16 期间费用率为11.02%，同比降2.79pct。其中销售费用率为7.78%，同比降1.89pct，主要是由于油价下降，物流运输费用支出减少；管理费用率2.92%，同比降0.58pct，其中水电费、会务、品牌宣传等开支有所减少；财务费用率0.32%，同比降0.31pct，主要是由于银行存款利息收入增加。我们认为公司新管理层上任后，积极改善内部管理体制，费用控制效果良好，实现期间费用率降低。
    肉类+休闲食品并行发展，未来具有改革预期。公司聚焦肉类发展一体化战略，在上中下游采取不同措施，打造一流肉加工企业。1）公司全盘清理僵尸企业，对长期盈利无望的捷克梅林、湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林的进行清算或停产歇业工作，减少对公司未来盈利的影响。2）肉类和休闲食品两条主线并行发展，休闲食品方面，开发多样化产品同时加大营销力度，先后推出多种新产品；肉类产品方面，通过联豪竞争家庭牛排市场，依托银厥牧场打开进口牛羊肉市场，在猪、牛肉市场有很大发展潜力。3）公司曾于13 年底出台股权激励计划，后因团队及经营情况发生变化而终止。我们判断随着上海自上而下国企改革进程的推进，公司未来有望再次推出激励计划以完善治理结构、激发活力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.47/0.53/0.60 元，参考可比公司估值，考虑到公司海外收购大概率于明年一季度完成，实现猪肉与牛肉两条产业链共同发展，未来空间较大，给予公司17 年30xPE，对应目标价16 元，买入评级。
    主要不确定因素。猪肉价格波动，国企改革进度低于预期，食品安全问题。