■加码布局牛羊肉业务，聚焦肉类战略十分清晰。公司收购银蕨股权事项已通过OIO 审批，后续交割完成后，公司将正式完成新西兰牛羊肉资源布局，未来牛羊肉业务将成为公司最大业务板块，整个肉类业务板块占比将在现有基础上大幅提升。在集团对公司定位肉类运营平台以来，公司聚焦“牛羊肉+猪肉”的肉类战略十分清晰。公司现有牛羊肉业务上半年收入达3.5 亿元，增长35.7%，旗下联豪食品近年来表现亮眼。银蕨农场是新西兰最大肉类加工及出口企业，目前中国已成为其出口第一大市场，未来交割完成后，预计公司将成立银蕨中国销售公司，开展一系列品牌营销和渠道布局工作以扩大国内市场份额，同时与梅林现有联豪、爱森等渠道协同也值得期待。我们看好国内牛羊肉消费景气度持续提升，公司牛羊肉业务将打造“品牌+全国化渠道+优质海外资源布局”商业模式，受益肉类消费结构升级，未来有望成为国内牛羊肉行业的潜在龙头。
    ■短期养殖业务贡献业绩弹性，亏损企业加快清理步伐。上半年生猪养殖业务贡献收入8.8 亿元，毛利率达23.6%，其中江苏梅林畜牧（公司持股51%）收入达8.4 亿元，净利润为1.95 亿元，是公司利润最大贡献。上半年公司上市生猪46 万头，预计全年出栏100 万头目标不变，全年在猪价整体仍处较高景气度下，生猪养殖业务对今年业绩带来积极影响。上半年综合食品业务收入9.1 亿元，下降10.8%，但整体利润增长良好。综合食品业务中的奶糖和蜂蜜业务具备典型现金牛特征，预计未来仍将贡献稳定业绩。此外，本届管理层重视经营效率，部分罐头和屠宰亏损子公司正加快清理步伐，对后续盈利能力提升有积极影响。
    ■经营潜力仍有释放空间，期待后续国企改革进程。作为老牌国企，公司现有业务经营潜力仍有释放空间，上半年毛利率提升及费用控制良好致整体净利率达4.8%，同比提升超3pct，净利率仍有提升可能性。银蕨业务板块方面，并表后将对公司收入规模提升显著，未来随着公司介入银蕨实际经营、整合国内业务逐步开展后，银蕨板块盈利水平也有望逐步提升。此外，随着国企改革逐步推进，期待公司后续在激励等方面有所突破。
    ■投资建议：我们认为公司聚焦肉类主业战略清晰，未来看好收购银蕨平稳落地后实现牛羊肉产业更大布局。维持2016-18 年EPS 为0.42/0.69/0.87 元，当前股价对应17 年PE 为18X 左右，维持买入-A 评级及6 个月目标价16 元。
    ■风险提示：SFF业绩低于预期；国企改革进度低于预期。