②后续公司将采取一系列积极措施刺激免税业务恢复快增。③国企改革方案已落地，期待后续的机制改善和业务协同。维持2016/17 年EPS 为1.67/2.01 元，对应目标价58.45 元，增持。
    业绩简述：2016H1 公司营收102.6 亿元/+2.46%，归母净利11 亿元/+8.89%，对应EPS1.13 元，符合市场预期。
    免税业务增速放缓，签证成亮点。①旅游服务业务整体营收52 亿元/-1.02%，其中国内、出境游基本维持2015 年水平；签证业务受益日本等地签证权获得，营收4.35 亿元/+17%。②中免集团收入49.35 亿元/+5.7%，净利10.63 亿元/+14.4%；三亚免税店营收25.84 亿元/+2.95%，净利3.76 亿元/-3.59%；海南离岛免税上半年整体购物人次93.51 万/-5.16%，客单价约3533 元/+9.55%。
    国企改革落地，免税后续仍有诸多看点。①公司在集团层面已完成国企改革：国旅集团整体并入港中旅集团，双方在旅游产业链延伸、港中旅市内免税店牌照获取上有望产生协同整合，经营管理机制也有望得到改善。②海棠湾免税店销售受三亚整体旅游市场景气度低迷影响表现不佳，公司采取多项措施：提高购物限额、6 月起恢复与旅行社的合作（6 月购物人数同比略升）、丰富海棠湾免税购物品类、河心岛项目有序建设。③首都机场日上免税店重新招标仍可期待，中免集团不论整体还是分段中标都将使利润有较大幅度增长。
    风险提示：国企改革整合协同不及预期，公司免税销售低于预期。