本次划转完成后，港中旅集团成为上市公司中国国旅（601888）的直接控股股东，间接持有上市公司55.30%的股份，国资委作为公司的实际控制人未发生变化。本次交易需要通过商务部就本次交易涉及的中国境内反垄断审查后方可实施。
    我们日前已发布点评，分析了两大旅游集团重组后对于上市公司的影响，维持观点：集团的重组短期内对上市公司的业务发展和业绩影响较为有限，但随着新集团内部梳理渐见成效、管理机制逐步优化后，公司效率提升、挖潜显现将带动内生盈利能力提升；更为重要的是新集团作为国内最大的旅游集团定位确立后，后续在此平台上开展业务并购和资产整合、进一步提升新集团的竞争优势，将是大概率发展方向，而上市公司有望充分发挥其资产整合和证券化作用，成为重要运作平台。
    港中旅集团已构建以旅行社、酒店、景区、地产、金融、物流、资产板块和证件事业部、邮轮事业部、渭河电厂及下属专业公司为主要经营载体的架构体系。截至2015 年底，公司资产总额超过1000 亿元，营业收入339 亿元，利润总额23.7 亿元。收购报告书中详细梳理了港中旅集团旗下资产，我们将主要业务整理如下：
    通过资产梳理可见，两大集团的业务布局交集主要还是集中在免税、旅行社两大业务领域，我们维持之前判断，后续“同类项合并”式的资产整合将是大概率事件。
    1.免税业务。港中旅集团旗下与免税相关的业务包括港中旅哈尔滨免税商场1 家门店（营业面积约1000 平米、拥有各类商品3000 余种，主要为中国出境回国人员提供补购免税商品服务），其牌照政策类似中出服、中国居民出境后半年内可在该类免税店购买商品。我们认为，该牌照相对于中免目前的牌照体系将起到重要的补充作用，中免公司嫁接其供货渠道优势有望挖掘此牌照的发展潜力。目前港中旅这块免税牌照也正在报批国家有关部门“解锁”（该牌照可在全国范围内开店，但因历史原因，目前无法开展新增业务），若可实现，则有望先行在一线城市开出门店，打开新的空间。
    2.旅行社业务。国旅旗下的国旅总社与港中旅旗下的中旅总社均为建国初期成立的老牌旅行社，业务同质性较高。2015 年中国国旅免税业务净利率16.7%、净利润占比超过97% ，而旅行社净利率仅0.3%、净利润占比仅3%，旅行社业务的增长速度和盈利能力均低于行业平均（港中旅旅行社业务净利率为13.9%）。对于旅行社业务走向归属，我们预计有两种可能：（1）旅行社业务并入其中一家上市公司。若国旅总社并入港中旅，则上市公司将专注于业绩贡献更大、成长性和盈利能力更强的免税业务，盈利能力有望大幅提升，但对净利规模影响有限。（2）旅行社业务交由其中一家上市公司托管。该方案对于托管方每年将新增一笔托管收入，对利润端的影响预计相对有限。
    风险因素
    免税政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；国企改革背景下内部整合进度慢于预期风险等。
    盈利预测、估值及投资评级
    集团重组事宜稳步推进，后续预计管理层安排、机制梳理、资产整合（预计大概率为合并同类项）、并购发展料将是主要推进顺序。维持公司2016-2018 年EPS 为1.74/2.17/2.50元的预测，目前公司股价对应2016/2017 年PE 为26/21/18 倍，估值合理。近日全国范围内国企改革进程提速，集团重组带来上市公司机制改善和资产整合的预期发酵有望催化股价上行。另外，首都机场招标预计将进入实质性操作阶段，中免作为有力的竞争者之一，建议关注，若能中标则将打开公司市值空间。维持目标价54 元及“增持”评级。