中国国旅集团有限公司不再作为国资委监管企业。
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    两大央企集团重组催生国内最大的旅游集团，未来旅行社业务与免税业务或存有整合空间
    首先，结合此前中国国旅今年2月23 日的公告，港中旅和国旅两大央企集团层面的战略重组在预期之中。并且，港中旅集团与国旅集都是以旅游为主业的央企，二者战略重组将构成中国央企中最大的旅游集团，符合目前央企强强联合的趋势。
    其次，虽然本次重组目前仅限于两大集团层面，但考虑到二者业务的关联性，我们认为从中长期来看，上市公司层面的旅行社或免税业务不排除存有一定整合的可能。
    具体从集团层面来看，港中旅集团是以旅游为主业，实业投资（钢铁）、房地产、物流贸易为支柱产业的多元化经营企业集团，现为国务院国资委监管的53 家特大型国有重要骨干企业之一，也是总部在香港的三家中央企业之一， 2005 年12 月、2007 年6 月先后合并了招商旅游总公司、中国中旅（集团）公司。港中旅集团目前拥有两家上市公司：香港中旅（00308.HK，为中资企业成份股）、华贸物流（603128.SH）。其中，公司的旅游相关业务主要体现在香港中旅平台旗下。而国旅集团则是2004 年经国务院和国务院国资委批准，由中国国际旅行社总社与中国免税品（集团）总公司重组而成央企集团，主要包括旅行社、免税、旅游综合项目开发与管理、交通运输、电子商务等领域，目前已形成旅行社、旅游零售和旅游综合项目投资开发三大主业，国旅集团主要拥有A股上市公司中国国旅（601888.SH）这一平台。
    从上市公司层面来看，港中旅（00308.HK）主要从事旅行社、酒店、景区、度假区、客运、高尔夫球会所、演艺等业务板块，旗下拥有香港中国旅行社有限公司、深圳世界之窗有限公司、深圳锦绣中华发展有限公司、北京港中旅维景国际大酒店、深圳芒果网有限公司、港中旅(珠海)海洋温泉有限公司、深圳聚豪会高尔夫球会有限公司、香港中旅汽车服务有限公司、北京天创国际演艺制作交流有限公司等。2015 年，香港中旅实现营收43.95 亿港币，归母净利润13.53 亿港币，截止2016 年7月11 日收盘市值125 亿港币。公司的收入构成及近几年收入构成变化如下图1、2所示。
    中国国旅（601888）则主要由旅行社和旅游零售（以免税为核心）业务构成。2015 年，公司实现营收212.92 亿元，归母净利润15.06 亿元，截止2016 年7 月11 日收盘市值442.43 亿元。公司近几年收入和利润构成变化如下图3、4所示。其中，2015 年，中免公司的旅游零售业务贡献收入的41%，但贡献其利润的97%，占据利润的绝对主导。
    结合二者的业务构成分析，我们认为：首先，二者均是国内旅行社的龙头企业，未来在旅行社业务上存在一定的整合可能。虽然作为老国企旅行社，在全国各地各子公司之间关系较复杂，从集团层面的重组到旅行社层面的重组难度较大，但考虑到目前国内旅行社行业在民企旅行社龙头快速扩张、各种竞争日趋激烈的背景下，行业集中度不断提升，管理提升，集中采购、产业链打通、门店优化，系统升级和线上布局成为旅行社胜出的重要支撑，从而在一定程度上倒逼国企旅行社集团在一定程度上逐步抱团寻求联合。因此从中长期来看，二者旅行社业务的整合也存有一定的可能。如能通过逐步整合在一定程度上解决上述集中采购、产业链打通、系统升级等问题，可能为其旅行社业务成为带来新看点。
    其次，在免税业务上，考虑港中旅拥有中侨免税店牌照（市内免税店牌照，针对出国归国人员，免税额度2000 元，在北京、上海、哈尔滨等地设有门店），未来也不排除与国旅旗下的免税业务优势进行整合。中免凭借其商品种类和采购优势，可以更好地发挥中侨免税店这一市内免税店牌照资源，从而在一定程度上推动免税业务的成长。
    中国国旅成为二级子公司，未来国企改革包括激励机制改革有望推进
    本次战略重组后，国旅集团并入港中旅集团，上市公司中国国旅成为集团层面的二级子公司。而目前子公司层面在国企改革包括激励机制方面拥有相对更大的灵活度，从而在一定程度上为上市公司层面推行相关机制改革提供一定的想象空间。
    从中国国旅的业务来看，旅行社属于完全竞争行业，本身需要有效地激励调动管理层积极性，提升经营效率。这从上市民企众信、凯撒和中国国旅的旅行社净利率差异即可见一斑。从免税业务来看，结合今年推出的入境免税店新政，目前具备免税资质的几家国内免税运营商均可争取与公告中的相关机场、边境口岸设立入境免税点，而中免在国内免税运营商中竞争优势仍然最为突出。并