传统免税营收/净利增7%/14%；国旅总社营收/净利增2.66%/11.28%（集中采购带来盈利改善）。公司毛利率增0.58pct，受商品零售收入占比提升+商品零售毛利率下降0.80pct（汇率贬值相关）综合影响；期间费用率上升0.86pct，销售费用率增0.64pct，财务费用率增0.22pct（汇兑损失），管理费用率持平。
    一季度业绩增长8%，相对平稳
    16Q1 公司营收52.30 亿元，增4.70%；净利6.97 亿元，增7.86%，EPS0.71元，其中三亚店营收/净利约增8%/2%，传统免税业务营收/净利约增13%/21%，旅行社营收与利润预计稳中有降。
    政策利好逐一落地，北京首都机场免税店成近期市场重要关注点2016 年，公司利好频传：1、海南离岛免税额度和网上购物渠道放宽+入境免税店开闸；2、首都机场招标开启，中免存有公平参与竞争机会。并且，公司年报中指出将积极争取“市内店国人购物政策”的出台，若落地将显著开启公司免税业务上行空间。公司还将积极加快海外零售业务布局，并与其电商业务结合，市场潜力大。不过，预期上述利好效应会逐步释放，随着国旅集团与港中旅集团合并事宜未来落地，未来不排除国企改革深化带来治理机制改善契机。
    风险提示
    公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；国企改革进度低于预期。
    关注北京首都机场免税店招标＋国企改革进展，维持“买入”评级预计16-18 年EPS 1.79/2.12/2.35 元，对应PE 26/22/20 倍。公司估值水平处于旅游板块低位，目前政策利好逐一落地，海外零售布局有望加快，且未来存有北京首都机场店+国企改革或有利好预期，暂维持 “买入”评级。