三亚店看点在于今年2 月1 日实施的单次免税额度由8 千元上调至1.6 万元，按照过去的经验，人均消费有望由~4000 元上调至5000-6000 元，受此三亚免税店今年存在业绩弹性。
    公司业绩稳增长来自传统免税渠道稳中推进，海外柬埔寨吴哥免税店超预期。传统的机场等国内免税店，公司在2015 年新增19 家，帮助业绩稳中推进。2014 年底开业的中免第一家免税店，柬埔寨吴哥免税店运营后2015 年全年接待25 万人次，进店率80%，是三亚店的2.5 倍。短期内，中免将在柬埔寨开业包括吴哥店在内的三家免税店。根据我们的计算，三年培育成熟后，柬埔寨项目的业绩体量约为三亚店的五分之一，中免的6-7%。
    首都机场免税店招标开始，若中标将极大提升公司净利润。根据我们的计算，如果中标，可为公司新增净利润7 亿元。2015 年中国国旅归母净利润为15.05 亿元，如果中标将增加近一半的净利润。中免集团作为竞标企业中免集团、日上免税、深圳免税、珠海免税、海南免税中实力最强的竞争方，存在较大概率中标。
    盈利预测与投资建议: 公司2015 年和2016 年一季度业绩维持稳增长，主要源于免税业务业绩的高增长。2016 年的看点在于三亚免税店里游客人均消费在免税额度翻番后的不断提升，进而带来三亚店的业绩成长，以及在柬埔寨开业三家免税店将是公司海外免税布局的开始，2015 年柬埔寨项目超预期获客，它的成功将助于推进海外布局。
    今年公司最大的看点在于首都机场免税店的竞标，如果中标成功，公司净利润有望在原有基础上增长50%，而中免集团作为竞标企业中实力最强的竞争方，存在较大概率中标。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.80 元、2.03 元、2.25 元，维持“增持”评级。
    风险提示：三亚免税店人均消费提高不及预期。