②两大集团旅行社业务可整合，同时向上游要素资源延伸；上市公司层面有望获港中旅免税牌照的注入。③国企改革主题景气度提升，后续相关改革措施有望一一落地。考虑2016 年三亚市场整体表现不佳，下调2016/17 年EPS 为1.67/2.01 元（-0.18/0.37 元），给予2016 年略高于行业平均35xPE，对应下调目标价为58.45 元，增持。
    国企改革稳步推进，创中国最大旅游集团。①改革方案最终确定：国旅集团整体无偿划转并入港中旅集团，成为港中旅集团全资子公司，不再受国资委直接管理；港中旅集团将间接持有中国国旅55.3%的股权。②兼并后的公司将成为中国最大旅游集团（2015 年年收入合计超过500 亿元），旅行社等业务规模有望得到进一步的提升。
    集团、上市公司层面均存在业务整合协同预期。①从集团层面看，免税和旅行社业务重合，未来有望实现优势资源互补以及经营效率的改善，同时港中旅集团旗下要素资源有望受益产业链延伸。②上市公司层面看：由于港中旅集团免税业务不在相关上市公司体内，基于同类业务整合判断，中国国旅有望受益港中旅免税牌照的获得。③整合之后两大集团管理层将发生变动，激励机制的改善有望实现。
    国企改革风渐起，多家旅游上市公司有望受益。2016 年以来，旅游行业多家上市公司国企改革进入实质性操作阶段，岭南控股、云南旅游等已经相继停牌，相关国企改革动作均涉及大规模资产整合或注入。此次中国国旅集团兼并落地后，市场更是对于后续其他公司的国企改革动作有更充足的预期。
    风险提示：国企改革整合协同不及预期，公司免税销售低于预期。