酒类营收符合预期，预收货款大幅增加再创新高。2016 上半年公司实现酒类营业收入181.65 亿元/+15.12%，其中茅台酒营收174.74/+13.95%，系列酒营收6.91 亿元/+55.76%。公司实现预收款项114.81 亿元，环比增加34.36%，同比增加391.39%。剔除预收货款影响后的营业收入213.92 亿元，同比增长28.56%。公司酒类业务毛利率91.91%，同比减少0.70pct，其中茅台酒毛利率93.78%，同比减少0.02pct；系列酒毛利率44.86%，同比减少6.77pct。
    整体费用率稳定，现金流情况良好。公司16 年上半年整体费用率为12.30%，同比减少2.91pct。其中，销售费用率2.13%，同比减少1.62pct，主要受益于广告宣传费用减少；受益于销售收入增加，管理费用率10.23%，同比减少1.35pct；财务费用率-0.07%，与去年同期基本持平。受益于销售商品的现金增加，公司实现经营性现金流量净额为136.04 亿元，同比增加177.54%。
    银行承兑汇票65.61 亿元，较15 年下降23.52%，但较16 年一季度增长40.26%。
    整体营收目标已完成6 成，系列酒新战略初见成效。公司年初预计今年实现营收4%增长，从中报情况看，公司已完成近54%的营收目标；考虑预收账款情况后，公司已完成逾63%的营收目标，今年有望超预期增长。公司在酱香需求升温、供给收缩的背景下坚持发展系列酒战略。上半年系列酒业务显著增长，主要由于公司调整管理层，聚焦产品线，将“一曲三茅四酱”策略调整为“1 个品牌+3 个系列酒（茅台王子酒、茅台迎宾酒以及赖茅）”。
    下半年有望重现量价齐升，出厂价至少上涨50 元。我们曾预测普通茅台增量压力减小后，提价概率上升，将按终端价—一批价—出厂价的顺序逐步显现。
    近期多地茅台终端价突破千元、一批价上涨至960 元左右验证了我们的观点。
    另据渠道调研，上半年经销商打款较为积极，因渠道补库存+控量，多数经销商库存不足一个月。公司下半年计划供应量仅为8000 吨，面对供应缺口下半年可能适度放量，同时出厂价年底前上涨概率大，幅度至少50 元。
     盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS13.91/15.43/16.82元，目标价355元，对应2017年23倍PE，现价301.45元，对应2017年19.5倍PE，考虑到公司强大品牌力及主业稳定性，维持"买入"评级。 
    主要不确定因素。渠道管控不力，食品安全风险，国企治理问题。