简评
    预收款再创历史新高，实际增收高达30%
    公司上半年生产茅台酒及系列产品基酒33,604.18 吨，实现酒类收入181.7 亿，茅台酒收入174.7 亿增长13.95%，系列酒收入6.91亿增长55.76%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长177.54%，应收票据65.61 亿，同比环比分别增长65.9%、40.3%，而公司7 月初发布停止53 度茅台酒的承兑汇票使用，目前为止渠道较严格的执行，三季度票据及现金流将会更好。
    公司二季度末预收款继续大幅上涨创历史新高至114.81 亿，较一季度末增加29.36 亿，同比环比分别增长391.4%、34.4%，显示公司业绩继续蓄水。考虑到去年同期预收款环比是下降，单二季度收入实际增速高达60%，上半年实际增速估计在30%。
    公司高速增长的主要原因在于大的环境整体白酒行业渠道出清较为彻底、景气度回升，商务消费、大众消费承接、消费升级带动的白酒消费向品质优异的品牌龙头公司集中，而个体原因在于公司在销量的投放上及经销商数量、政策门槛上严格收紧，到目前为止仍然严格执行按月发货的节奏，整个渠道持续处于库存偏低状态，同时今年预计2000 吨包装产能腾出给定制酒，渠道以及消费者买涨不买跌的心理带动批价近两个月提前快速上涨，到目前为止一批价各地均在960 以上，更加进一步强化这种预期。
    毛利率略降、期间费用率持续降低，消费税基更加标准化导致净利率下降
    公司上半年毛利率下降0.73 个百分点主要由于系列酒毛利率下降6.77 个点同时占比提升所致。营业税金及附加增加53%，主要因消费税此前税基过低、省国税局下发重新核定最低计税价格通知后持续提高所致。
    由于基数原因，估计税基的影响将会持续影响至今年三季报。广告费等大幅下降41%带动销售费用率下降1.59 个百分点，管理费用率下降1.37 个百分点，净利润率略下降1.4 个点至51.6%。
    盈利预测与估值
    我们认为根据目前拿货进度9 月份较大份额的货物将陆续到货，如果茅台一批价能继续稳中有升，将极大增强市场的信心。今年公司坚决不增量，而明年的春节在1 月28 号，经销商在今年12 月就会开始备货，由于明年1 月茅台酒货源紧张且价格更高，淡季茅台价格难回调，且五粮液提高出厂价的预期愈发高涨，茅台价格更加难以回落。
    近四年，世界烈酒巨头帝亚吉欧的市盈率大致围绕着21 倍波动。与帝亚吉欧相比，贵州茅台无论是盈利能力（毛利率和净利率）还是成长能力（营收和净利润增速）都远远高于前者，因此贵州茅台的估值水平理应高于帝亚吉欧；贵州茅台作为一个现金流稳定且有增长的消费品龙头，给予其25 倍P/E 是完全可以接受。我们预测16~18 年EPS 为13.80、15.87、17.65，给予16 年25 倍PE，目标价345 元。