受益于上半年动销两旺，经销商库存处于低位，囤货需求崛起推动预收款持续增加，截至6 月底，公司预收款达到114.81 亿，增长至历史高位，渠道进入加库存周期，蓄水池进一步增强。
    上半年费用管控加强，销售费用率大幅下降。上半年公司销售费用率2.13%，同比下滑1.62 个百分点，主要由于广告宣传及市场拓展费用大幅减少，同比下滑41%。反映出公司费用控制有所加强，三费/收入12.3%，同比下滑2.91个百分点。需求触底回暖，茅台强大品牌力在较低费用下收入仍能维持较高增速。
    系列酒及海外业务增长迅速，未来有望贡献新增量。上半年系列酒实现销售收入6.91 亿，同比增长55.76%。海外业务收入7.24 亿，同比增长69.46%。
    占比较小但增长迅速，未来随战略地位提升后市场投入到位，我们认为系列酒未来有望做到茅台酒1-2 倍销量，海外业务有望收入占比逐步提升至10%。
    控量挺价政策延续，紧盯一批价格上涨。由于节庆一批价上涨预期，市场渠道及终端中已存在较多囤货， 9 月后一批价格上涨速度或将放缓。公司提出不增加计划外销量，下半年仅8000 吨，供不应求将进一步加强。我们认为批格上涨态势有望维持全年。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为14.14、15.98、16.98 元，我们选取白酒可比公司估值，给予公司2016 年25 市盈率，对应目标价为353.5元。给予买入评级。
    风险提示
    行业需求增速低于预期：食品安全风险