在投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足预期等要素催化下，二季度销量实现大幅增长，理论上今年的需求可以实现30%以上的同比增长，按照现阶段需求及公司全年计划供应政策，保守估计茅台酒下半年缺口在3000 吨以上，批价将极有可能超过市场预期，阶段性有望突破1000 元。参照国际酒企龙头以及行业景气度，上调目标价至390 元，对应2017 年25xPE。
    投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足的预期、切身体会到不断涨价、股价不断创新高的催化等，加大囤货的需求，理论上今年的需求可以实现同比增长30%以上。今年资金没较好的投资方向，茅台酒具有年份定价的功能，投资属性凸显。我们认为，2012 至2015 年行业调整阶段，茅台的价格由2000度下跌至850 附近，出现了放量并实现了量价回升，价格泡沫出清；与此同时价格的一路下行也倒逼着经销商和大众消费清理库存，渠道库存泡沫也已出清，目前市场存有较强的补库需求。在老酒热、下半年供应不足的预期等要素的催化下，今年二季度明显好于往年。最新数据显示上半年完成发货1.5 万吨，我们认为下半年完成1.3 万吨并非难事，在不考虑供应不足的情况下，全年可实现30%以上增长完全有可能。
    按照现在的需求及公司今年的供应政策，保守估计茅台酒下半年缺口在3000 吨以上。我们调研了京沪深等地的经销商，对上半年发货1.5 万吨（2.3 万吨的64%或者2.2 万吨的70%）基本认可，按照往年上半年与下半年消费1:1 来匡算，下半年保守估计需要1.3 万吨，缺口至少3000 吨，不足的部分唯有通过执行明年的计划来解决。从茅台基酒的量来看，今明年的供应分别只有2.4、2.69 万吨，后年理论上可以达到3 万吨但增幅依旧有限，如明后年茅台酒继续旺销，唯有涨价来实现新的量价均衡，到时公司极有可能上调出厂价。
    批价涨幅极有可能明显超过市场预期。经销商普遍依照10-15%的毛利率水平来倒推中秋或春节的一批价格应达到900-950 元，而我们认为潜在的需求一旦被激发，后期厂家很难控制价格。按照大宗商品棉花和白酒的抛储情况来看，大概率将出现越抛越涨的局面。下半年在需求旺、老酒持续热、供应不足的预期、切身体会到不断涨价、股价不断创新高的催化下，价格大概率有个泡沫化的过程，批价突破1000 都极有可能。
    目前我们依旧乐观，等经销商大面积出货、小众产品滞涨等转折点出现时，我们再考虑退出。我们认为，基于未来2-3 年的供应以及可以被激发出来的需求，我们对价格的预判比经销商更为乐观，目前价格持续超预期的逻辑依存，如后期经销商大面积出货、小众产品（如生肖酒、蓝茅、金茅等）的价格滞涨等现象出现时，飞天茅台的一批价格将可能出现短期回落。从我们现在的跟踪来看，目前的情况是经销商惜售、小众产品价格持续创新高，拐点未现。
    我们认为茅台的最佳策略是“持续放量+适度提价”。我们认为公司未来最优的策略是是做到量价齐升。具体运作表现为：1，将年份酒、定制酒按照奢侈品模式来运作，继续大幅提价；2，茅台则以放量为主，适当提价。保持“适度提价+持续放量”的策略，做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加。
    对比国际烈性酒巨头，茅台估值有望提升至25 倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间；而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速我们预计可达两位数，目前茅台对应2016 年分别是22X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为以茅台估值有望提升至25 倍。
    上调12 个月目标价390 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为373、415 亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196 亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS为14.09、15.60 元。公司经销商业务拓展动力持续释放，估值可回升至25xPE，对应2017 年目标价390元，维持“买入”评级。
    风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。