2Q16 白酒营收81.8 亿元，同比+13.1%，归母净利39.1 亿，同比+11.1%。2Q16 预收款余额增至115 亿元，同比增约91 亿元，环比增约30 亿元。
    平安观点：
    2Q16 营收+13.1%略低于我们预期的+15%，考虑2Q16 预收款升至115亿元，实际业务超预期，可能是订制酒和系列酒出货超预期。收入确认少也拖累2Q16 归母净利，低于我们预期的+13%。
    2Q16 估计53 度茅台酒实际出货增59%，普飞同比增速超30%。6 月中旬后酒厂收紧提前支取计划、额外增量、开収产品，适当修正2Q16 预收款余额后，估计53 度茅台酒（含普飞与订制）实际出厂量同比增约59%，扣除订制酒（含开収产品），估计2Q16 普飞53 度同比增可能超30%，主要是补足了1Q16 欠经销商的货及正常增长。因2Q15 报表确认数略高于实际数、2Q16 预收款环比1Q16 大增约30 亿，估计2Q16 报表确认销量同比仅增约9%。回顾1H16，我们估计53 度茅台酒出货同比增约27%，但普飞53 度同比增幅仅5-10%，订制酒（含开収产品）是增量主要来源，可能占当期53 度茅台酒出货总量15-20%。
    普飞控量&订制酒“飞天”策略继续収力，推升一批价。13-15 三年放量后，茅台为报表积累了足够多预收款存粮，且低基数利于增速弹性。茅台4Q15开始转换策略，一方面严控53 度普通飞天茅台酒出货量，以挺一批价，提升渠道盈利能力；另一方面大幅放开53 度茅台订制酒（含开収产品）往上升级，补足普飞的量且提升出厂均价。7、8 月份酒厂继续控普飞，虽需求增速偏弱，但一批价6 月上旬至今涨约130 元至950 元/瓶。茅台13-15 年翻倍放量导致渠道利润率低压力大减，为17 年普飞继续放量打好了基础。
    一批价上涨可能近尾声，但不必过度解读。7 月份供给最失衡，8 月供给已正常化，我们判断茅台一批价本轮上涨近尾声。考虑供需基本平衡和渠道惯性，一批价可能进入振荡期，17 年走势要看17 年计划量。
    市场业绩预测仍显著偏低，继续“强烈推荐”。预计16-18 年EPS 为14.56、16.9、18.79 元，同比+18%、+16.1%、11%，动态PE 为20.7、17.8、16 倍。茅台16-18 年是业绩增长小高潮，市场对净利增速预期显著偏低。且作为中国最佳消费品品牌，茅台中长期量价齐升持续增长前景明确，机会成本下降大势下，估值仍有逐步上升空间，维持“强烈推荐”。
    风险提示。烈性酒政策风险；自然灾害影响生产。