营收/净利维持两位数增长：上半年营业收入、净利润延续了一季度同比两位数的增速，分产品来看，茅台酒收入174.7 亿元，同比增长14.0%，毛利率微降0.02pct 至93.78%；系列酒收入6.9 亿元，同比大幅增长55.8%，毛利率同比下降6.77pct 至44.86%。业绩增长主要贡献还是来自核心产品53 度飞天茅台的热销。公司共生产茅台酒及系列产品基酒33,604.18 吨。分地区来看，国外销售收入7.25 亿元，同比大幅增长69.5%，收入占比达到4.15%，公司已将海外市场作为战略目标，未来销售占比有望继续提升。
    毛利率基本稳定，期间费用持续下降：2016H1 毛利率92.13%，同比微降0.67pct，期间费用下降2.91pct 至11.92%，主要是销售费用和管理费用进一步优化，其中销售费用率因广告宣传及市场拓展费用下降而由去年同期的3.66%减少至2.07%，管理费用率则因财产保险大幅下降而减少了2.3pct 至9.92%；净利润率同比下降1.76pct 至46.98%，主要是公司消费税税基提高所致。
    一批价走强，“蓄水池”不断丰沛：最近53 度飞天茅台一批价持续走强，京沪深等地飞天茅台一批价已经超过950元，终端零售价达到1050 元以上，我们认为随着经销商利润空间的增长，未来出厂价提升的可能性很大。从经营财务数据来看：2016H1 销售商品、提供劳务收到的现金257.5 亿元，同比增长51.61%；其中Q2 单季收到现金102.59亿元，同比增长52.46%；预收款项达198.35 亿元，较期初增加近2 亿元，再次刷新一季度的历史新高记录。综合来看，预计茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。
    公司未来看点：（1）商务消费和自饮消费已逐步取代之前的三公消费，大众消费升级支撑高端酒复苏，预计贵州茅台将进入新的、健康的增长周期；（2）系列酒一直以来都是公司的短板，公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒，并战略定位“做强茅台酒，做大系列酒”，去年全年系列酒收入11.08 亿元，增速仅为18.5%，今年上半年已完成销售收入6.9 亿元，同比大幅增长55.8%，毛利率虽然有所下降，但目的在于扩大市占率；（3）公司还就茅台国际大酒店等项目追加投资，并将原经营范围上增加“酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务”，进一步实现多元化经营。
    盈利预测：我们上调盈利预测，预计2016-2018 年公司EPS将分别达到13.94 元、16.15 元和17.97 元，按照2016 年8 月26 日收盘价301.45 元进行计算，对应2016-2018 年动态PE 分别为21.6 倍、18.7 倍和16.8 倍，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：（1）白酒行业竞争加剧；（2）食品安全问题。