期末经营活动产生的现金流量净额136 亿元，较去年同期的49 亿元增加177.54%。
    导读：我们在7 月18 日的报告明确给出2016Q2 的实际增速高达50%，也是全行业最为乐观的前瞻。
    实际来看，考虑预收款变动和现金流情况，2016 年H1 收入同增约28%，2016Q2 的实际增速高达53%，完全符合我们的预期。重点参照《食品饮料行业2016 年中报前瞻：高端白酒业绩确定性最强，大众品呈现龙头挤压式增长》。这是我们继2 月13 日给出飞天茅台批价将在3-4 月份形成底部、4 月中旬给出二季度囤货将驱动茅台淡季量价齐升、5 月中旬给出上半年可完成全年计划的70%（1.45-1.5 万吨）、六月中旬给出批价在六月底将到达860 元等又一最准确的前瞻。
    考虑预收款变动和现金流情况，2016 年H1 收入同增约28%，大超市场的预期，现金流不断向好。2016年H1 实现营业收入181.7 亿元，同比增长15.18%，H1 末预收账款114.81 亿元再创新高，环比报告期初增加32 亿，环比Q1 增加29 亿；以收入加预收款的增量来作为真实增长的考核指标，2016H1 实际的收入同比增长28.56%；Q2 实现营收81.8 亿元，同比去年Q2 的72.3 亿元增长13%，今年Q2 预收环比增加29 亿元，以收入加预收款的增量来作为真实增长的考核指标，2016Q2 实际的收入为110.8 亿元，同比增长53%。2016 年H1销售商品提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为257.50、136.04 亿元；同比分别增长52%、177.54%。应收票据环比下降20 亿至66 亿元，现金回笼情况持续向好。公司下半年已经停止使用承兑汇票，我们预估现金流将持续改善。
    系列酒快速增长，拉低公司产品综合毛利率和净利润率。H1 公司毛利率91.88%，同降0.73%，由于系列酒增长较快所致；净利率51.60%，同比下降1.4%t，主要系营业税金及附加提升所致。2016H1 年公司生产系列酒收入6.91 亿元，同增55.76%。根据茅台制订的“133”战略，计划打造一个高端的茅台酒、三个10 亿级的战略大单品、三个区域性品牌；公司的系列酒还有较大的提升空间。系列酒之外，茅台国外业务营收也是半年报中的亮点之一，上半年营收达到了7.25 亿元，同比增长69.46%。营业税金及附加比率11.77%，同比上升2.9%，环比提升0.25%，与税基调整相关；销售费用率2.07%，同比下降1.6%，主要是广告费用的减少；管理费用率9.9%，同比下降1.36%。
    未来2-3 年茅台供应仍相对不足，量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看，今明年的供应分别只为2.4、2.69 万吨，后年理论上可以达到3 万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段，在茅台酒价格易涨难跌的预期下，茅台已经进入补库存的周期，未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能，未来2-3 年茅台酒供应量仍紧张，唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡，因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。短期来看，季节性的时间缩短+提前消费，中秋消费预期不应太高，短期的中秋消费不及预期不改中长线看好的逻辑。
    对比国际烈性酒巨头，茅台估值有望提升至25 倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间；而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数，目前茅台对应2016 年分别是22X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为茅台估值有望提升至25 倍。
    目标价390 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为373、415 亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196 亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS 为14.09、15.60 元。公司经销商业务拓展动力持续释放，估值可回升至25xPE，对应2017 年目标价390 元，维持“买入”评级。
    风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。