受宏观经济下行、消费疲软等影响，2016上半年，公司营业收入202.24亿元，同比减少3.69%；单二季度实现营业收入 88.69 亿元，同比降低 0.99%，降幅收窄，并且业绩波动较小优于同业公司，彰显优秀的经营管理能力。分地区来看，国内销售营业收入173.60亿元，同比增长0.32%；国外销售营业收入2.51亿元，同比增长49.53%，国外市场业绩亮眼。分产品来看，珠宝首饰实现营收140.46亿元，同比下降6.19%；受国际金价上涨影响，黄金交易营业收入32.21亿元，同比大增56%；笔类、工艺品销售、商贸物流分别实现营业收入1.79亿元、1.31亿元和0.15亿元，较去年同期分别下降27.20%、11.35%和32.78%。公司凭借多年运营经验和品牌优势，本着“立足上海、覆盖全国、面向世界”的营销网络建设方向，正在加速营销网络建设，将市场向海外拓展。报告期内，2016年公司新增银楼网点数22家，总数达到2986家，渠道优势凸显，未来市场份额有望进一步提升。
    毛利率同增0.38%，扣非净利微增0.63%。2016年上半年，公司综合毛利率为7.78%，同比增长0.38 %。
    分品类来看，笔类/物业管理/化工原料/珠宝首饰/黄金交易/工艺品/拍卖佣金/商贸物流的毛利率分别为27.78%/94.61% 32.98% /9.82% /0.81% /24.18%/100%/41.59%/8.53%，同比变化1.65 /-0.41 /-2.98/0.69 /0.53/4.98/10.44/0.04个百分点。期间费用率同比上升0.35个百分点至3.11%，其中销售费用率和管理费用率同比增加0.33、0.09个百分点至1.85%、0.93%；财务费用率同比下降0.06个百分点至0.33%。
    归母净利润 5.23亿元，同比下降2.4%；扣非后净利润4.81亿元，同比上升0.63%。
    国企改革全面铺开，释放改革和资本运作活力。2016年是国企改革的落地之年，作为地方国企改革龙头，上海国企改革自上而下推动显著加速。公司作为黄浦区国资委旗下重要竞争性国企，有望抓住机遇完善股权激励机制， 资本运作有利于推进公司的海外扩张战略，进一步巩固行业龙头地位。
    结论：
    老凤祥作为珠宝行业的龙头企业，具备强大的综合运营能力与品牌价值，后续国企改革及激励改善可期。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为2.26 元、2.44 元和2.73 元，对应PE 分别为18.5、17.1、15.3 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    珠宝消费持续疲软、黄金价格波动风险，同业竞争激烈