在我们的逻辑框架中，老凤祥的业绩和黄金销售量（吨数）有着更为密切的关系，但今年量下降幅度较大，盈利仍然坚挺，有一部分原因和铅笔业务的盈利大幅改善有关。铅笔子公司1-6 月利润总额9500 万，同比增长6 倍，贡献增量净利润约6000 万元（占中报净利润18%）。
    扩张速度放缓，未来更大看点在单店坪效提升
    截至 6 月底，老凤祥拥有网点2986 家（今年净增22 家），扩张速度放缓，未来更多看点在于单店坪效提升及品类结构优化带来的毛利率提升。
    经营性现金流需要特别关注，从全年中报净流入7.7 亿元到今年净流出8.7亿，主要是存货上升和应付账款下降（去年中报25.2 亿，今年12.8 亿）。
    维持16-18 年EPS 预测为2.1、2.5 和3.1 元，维持买入评级。
    风险提示：终端金饰需求低迷；高毛利率品类占比能否持续提升。