（2）15Q4 收入62.9 亿、同比增3%；净利润3.17 亿、同比增47%。（3）受15Q4 低迷的金价及终端去库存影响，2016Q1 实现收入113.5 亿元（-5.71%），净利润2.41 亿元（-16.95%），相较行业及同业水平表现较好，2016Q1社零黄金珠宝销售下降9.3%，百家黄金珠宝下降22%，周大福内地下降26%。过往的十年黄金牛市弱化了品牌之间的差异，而2013年以来的金价下跌周期使老凤祥品牌价值凸显，因势而进，稳抓黄金珠宝首饰主业引擎，深耕品牌附加值，从而市场占有率大幅提升。
    金价去年低位震荡运行、总体疲弱，目前震荡微涨，公司黄金交易一直保持良好的水平。金价从高位持续下跌4 年之后，于2015 年12 月开始企稳回升，COMAX 黄金创下1287.8 元新高，但金价目前仍处于低位震荡。在2015 年业绩增长中，黄金交易贡献增量较大（收入43 亿、同比增57%，毛利率1.75%、上年则基本打平。
    国内渠道平稳扩张是2015 年业绩稳步增长主要驱动力。老凤祥作为中国第一本土首饰品牌，市占率11%仅次于周大福。公司坚持把国内专卖店的扩张放到首要位置，分区域推进老凤祥专卖店在全国各线城市的均衡布局，15 年净增店面221 家至2957 家（直营店172家、新增125 家连锁加盟店至1229 家，经销网点1556 家），2016年重点瞄准以重庆、江西等人口密集的中西部市场以及东北市场和华南市场，新增不低于100 家加盟店。此外，公司积极加快海外市场拓展，老凤祥加拿大银楼顺利开幕，香港也开业“三楼一店”、16 年争取再开出3-5 家门店。渠道扩张带动下2015 年老凤祥黄金总销量95.71 吨，+6.65%；产业链延伸（东莞基地一期实现年加工量30 亿目标，二期建成后可达50 吨）为销量增长提供保障。
    国企中激励充分的“白马股”，公司正在努力实现国内品牌向国际品牌的转型；努力拉升“新七类”非金产品的销售比重。从中长期看，在完善的人才激励完善（高管及员工持有老凤祥有限21.99%股权，老凤祥有限占公司总收入98%、利润的87%）下公司有望延续其品牌及管理优势。调产品结构战略初见成效，2015 年老凤祥镶嵌首饰、有色宝石、银饰品销售量同比分别增12.3%、39.9%、35%。
    基于公司管理和质地首次给予公司推荐评级。公司目前的股本总额为5.23 亿股，上海国资委持股42.09%，总市值220 亿、预计2016年净利润基本持平，PE 约20 倍。考虑到公司积极夯实主业发展、打造“研发、设计、生产和销售”于一体老字号首饰品牌，并且在上海地区80%的银楼产权自有，管理理顺及充分激励下持续有序发展，首次给予公司推荐评级。风险提示：全球经济大背景下珠宝黄金行业需求下滑。催化剂：上海2016 年6 月迪斯尼开幕带动相关零售消费。