规模逆势扩张，非黄金品类高速增长
    截至2015 年末，老凤祥门店数达到2957 家，净增221 家（其中加盟店新增125 家至1229 家），扩张速度远超同业；非黄金品类快速增长，其中镶嵌首饰（+12.3%）、有色宝石（+39.9%）、银饰品（+35%），高毛利率品类的快速增长，一定程度上对冲了黄金饰品的疲软，带来收入规模的逆势成长。整体毛利率8.39%，同比下降0.39pp（金价下行影响）；销售+管理费用率2.79%，同比下降0.18pp，使得扣非净利率保持2.6%。
    深耕内地市场，积极布局海外，迪斯尼系列饰品有望大卖从1Q16 的情况来看，同业普遍受到经济环境的影响，周大福同店销量/销售均同比下滑25%，豫园商城扣除公允价值变动净利下滑19%，老凤祥的品牌和规模优势进一步凸显。展望2016 年，公司将重点开拓中西部、东北及华南市场（加盟店至少新开100 家），并组建1-2 家合资公司（推广河南、山东模式）；海外大力发展香港市场，今年新增3-5 家门店。结合我们草根调研的情况，4 月订货会数据良好，6 月迪斯尼开业在即，预计迪斯尼系列饰品将引爆销售。我们预计公司16-18 年EPS 分别为2.05、2.5 和3.1元（扣非），维持买入评级，目标价50 元，对应16 年25XPE。
    风险提示：行业整体需求低迷；新区域的门店扩张不达预期。