公司上半年净利率略升0.06pct，其中毛利率提升0.4pct 达7.8%（珠宝首饰上升0.7pct），主要受益于金价上涨带来单位毛利提升，期间费用率上升0.35pct，主要系销售费用率上升（广告费增加1300 多万）。
    整体表现领先同业，市场低谷期龙头品牌优势显现
    上半年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想，全国百家重点零售金银珠宝类同比下降15.4%，除零售环境疲弱因素外，金价短期暴涨下消费者购金选择趋于谨慎也是重要原因。公司上半年珠宝首饰收入下滑6.2%，整体表现领先同业，突显其稳健经营能力，对于经销商市场低迷下对龙头品牌更加青睐，老凤祥凭借品牌影响力以及与经销商之间的长期稳固合作关系，市场份额进一步提升。
    看好三四线城市布局潜力，继续复制河南合资经营模式
    公司近年来持续深耕三四线市场，区域拓展态势良好，上半年净增6 家自营店（累计178 家）、10 家加盟店（累计1239 家）以及5 家经销网点，另外海外银楼达到8 家。公司未来将重点拓展三四线区域，尤其以重庆、江西等人口密集的中西部市场为主。在渠道管理方面，公司将继续复制河南、山东的成功模式，继重庆之后，16 年计划组建1~2 家合资公司，提高当地资源整合效率。
    风险提示
    终端零售环境持续疲软；国际金价持续下跌；渠道扩张不及预期。
    维持买入评级
    公司作为珠宝首饰行业龙头，品牌价值持续强化，市场份额进一步提升，在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手，不断增强的产业链实力，也为规模扩张提供有力支撑，后续国企改革及激励改善同样具备看点。预计16~18 年EPS 为2.05/2.30/2.53 元，对应16 年PE 20 倍，维持买入评级。