PPP/园林业务订单充足、内涵丰富、落地性强，叠加汽配业务战略升级，双主业模式值得期待，维持预测公司2016/17 年EPS 0.48/0.64元。提升目标价至15.18 元(原14.32 元)，2016 年31.6 倍PE，维持增持。
    经营净现金流承压，期间费用率降低。1)毛利率32.43%(-1.97pct)，净利率15.04%(+6.17pct)，盈利能力强；2)经营净现金流-4.78 亿元(去年同期-0.82 亿元)，系赛石园林PPP 项目增多，项目成本增加快于回款所致；3)期间费用率18.19%(-4.65pct)，主要系三费增速低于收入增速所致；4)应收账款6.13 亿元(+32.25%)，占总资产13.01%，资产减值损失-0.07 亿元(去年同期-0.03 亿元)，主要系固定资产减值所致。
    PPP/园林加速推进，汽配升级业绩高增。1)PPP 订单充足(自2014 年H2起已签框架近200 亿元)，山东微山湖、沂水等项目均是PPP 或部分PPP模式，预计在建PPP 项目约25 亿元，内涵丰富(多与旅游、环保相关)，前景可期；2)全产业链布局 (苗木-设计-施工一体化)+在手资金充裕(前次定增8.04 亿元补流)+地缘优势(订单集中分布的山东、浙江PPP 推广力度大)，订单落地性强，有望助推业绩持续高增；3)汽配业务稳步推进，技术实力强劲(主导制定的汽车涡轮增压器橡胶软管国际标准填补了我国空白)，市场结构逐步优化(乘用车市场销售额占比提升至51.07%)，并叠加环保概念(非轮胎环保橡胶制品为汽配板块重要业务)，战略升级具看点。
    核心风险：PPP 园林框架协议落地、汽配业务升级等不及预期