■PPP 模式确定性提高园林公司参与积极性，公司充裕订单加速落地带动全年业绩靓丽。我们近期行业报告指出PPP 项目通过财政可承受能力论证、物有所值评价指引，财政预算统筹安排等，加强对项目发包方负债约束，合同履约和项目收款保障增强。此外通过整合政府、社会资本、企业各自优势，提高项目实施阶段效率及后期运营效益。此外海绵城市相关业务亦可获专项资金支持。因此园林公司积极性显著提升，市政园林行业有望再次加速。赛石园林2014 年以来PPP 项目订单及意向协议约200 亿元，保障了后续业绩成长，PPP 模式下订单加速落地有望带动全年业绩持续表现优异。
    ■多元化探索地产旅游等下游运营端合作，外延生态领域。公司公告投资云南德宏，优先合作在杭州、芒市所涉及的房地产开发、基建中的园林业务，利于迅速提升云南市占率。此外与碧桂园及隐居集团签署战略合作协议，与杭州银行、浙江旅游集团等10 家公司设立浙江传统村落保护基金，探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式，有望协同发力并形成新增利润来源。与中植、潍坊金控等分别设立并购产业基金，亦有望加快在生态修复、水环境治理领域的业务布局。
    ■汽车零部件业务趋势良好。公司非轮胎橡胶制品如流体管路、减震系统等，下游客户为一汽、福田等商用车制造商，并逐步切入乘用车市场，已成为长城的零部件提供商。未来有望加大乘用车领域和新客户的开拓，并借助并购基金等继续拓展后市场等汽车服务领域。
    ■投资建议：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.46/0.64/0.83 元，当前股价对应16-18 年PE 分别为23/16/13 倍，考虑到未来订单趋势良好及PPP业务增量，给予目标价13.8 元（对应2016 年30 倍PE），买入-A 评级。
    ■风险提示：宏观经济风险、PPP 项目风险等。